>> 招商證券-2026年6月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告：PPI同比增速接近年內(nèi)高位-260704
| 上傳日期： |
2026/7/4 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,羅丹,張玉書 |
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生產(chǎn)：預(yù)計(jì)6月工業(yè)增加值同比約4.8%，生產(chǎn)端邊際修復(fù)，但仍是“外需強(qiáng)、內(nèi)需弱、高技術(shù)強(qiáng)、地產(chǎn)鏈弱”的結(jié)構(gòu)。從先行指標(biāo)看，6月官方制造業(yè)PMI為50.3%，較5月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)并重返擴(kuò)張區(qū)間。6月RatingDog中國(guó)制造業(yè)PMI仍處51.7的擴(kuò)張區(qū)間，二季度均值為2020年四季度以來最高，也支持工業(yè)生產(chǎn)維持韌性。
消費(fèi)：預(yù)計(jì)6月社零同比約0%，假期和線下服務(wù)消費(fèi)帶動(dòng)低位回正，但汽車拖累仍然明顯。進(jìn)入6月后，端午假期對(duì)文旅、餐飲、短途出行和線下休閑形成支撐。但汽車是6月社零的主要拖累項(xiàng)。
固定資產(chǎn)投資：預(yù)計(jì)1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比約-4.2%，財(cái)政與發(fā)債形成托底，但地產(chǎn)和民間投資拖累仍制約修復(fù)彈性。6月投資端的支撐主要來自政府債和特別國(guó)債加快落地，但從財(cái)政執(zhí)行看，一般公共預(yù)算支出同比增速較緩，政府性基金預(yù)算支出仍為負(fù)增長(zhǎng)，疊加土地出讓收入繼續(xù)下滑，地方項(xiàng)目配套能力仍受約束。
出口：6月美元計(jì)價(jià)出口同比預(yù)計(jì)約19%，維持較強(qiáng)韌性。6月出口前瞻信號(hào)仍偏積極：制造業(yè)新出口訂單指數(shù)回升至50.1%，重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。外需鏈條仍表現(xiàn)較強(qiáng)。韓國(guó)6月出口同比增長(zhǎng)70.9%，半導(dǎo)體出口同比增長(zhǎng)199.5%，顯示AI資本開支和半導(dǎo)體周期仍在強(qiáng)支撐東亞出口鏈。
進(jìn)口：6月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比預(yù)計(jì)約24%，較5月回落，但中間品和電子鏈進(jìn)口仍有支撐。進(jìn)口端一方面受出口鏈和AI產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)，6月制造業(yè)進(jìn)口指數(shù)雖由48.8%升至49.6%。但價(jià)格因素或會(huì)壓低進(jìn)口金額增速，6月下旬流通領(lǐng)域50種重要生產(chǎn)資料中，34種價(jià)格較中旬下降。
預(yù)計(jì)6月CPI同比小幅回落至1.1%。鮮菜、鮮果本月價(jià)格繼續(xù)維持在低位水平；市場(chǎng)上生豬供給錯(cuò)配格局延續(xù)，豬價(jià)環(huán)比再度轉(zhuǎn)跌，同比降幅亦有所走闊。此外，6月服務(wù)業(yè)PMI銷售價(jià)格較上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，美伊簽署停戰(zhàn)協(xié)議，國(guó)際油價(jià)基本跌至沖突前水平。
預(yù)計(jì)6月PPI同比漲幅在4.0%左右。石化產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐顯著弱化，預(yù)計(jì)油氣開采、加工行業(yè)價(jià)格同樣轉(zhuǎn)跌。財(cái)政支出主動(dòng)性放緩，內(nèi)盤定價(jià)黑色系商品價(jià)格偏弱，對(duì)內(nèi)需投資端的PPI拉動(dòng)不及預(yù)期。但高頻數(shù)據(jù)顯示6月出口仍將處于高增速狀態(tài)，預(yù)計(jì)AI鏈條漲價(jià)會(huì)在一定程度上抵消油價(jià)回落拖累。
預(yù)計(jì)6月一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比4.1%。預(yù)計(jì)6月一般公共預(yù)算收入增速繼續(xù)回升，但回升斜率將有一定放緩。5-6月基本面最明顯的特征是外需強(qiáng)勁但內(nèi)需出現(xiàn)明顯放緩，對(duì)整體稅收增速將有明顯影響。此外，6月以來原油價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，PPI同比增速上行趨勢(shì)大概率放緩，對(duì)稅收增速的支撐也在邊際減弱。
預(yù)計(jì)6月一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比0.6%。從6月份實(shí)體高頻數(shù)據(jù)和政府發(fā)債節(jié)奏來看，6月一般公共預(yù)算支出增速大幅回升的概率不大。二季度大概率是全年財(cái)政支出力度最弱的一個(gè)季度，財(cái)政支出力度全面回升要等待三季度。
政府性基金方面，預(yù)計(jì)6月政府性基金收入支出增速延續(xù)低位波動(dòng)。收入端，6月單月收入增速大概率進(jìn)一步下行。
人民幣信貸：6月新增人民幣貸款預(yù)計(jì)約1.9萬億元，同比少增約3500億元，存量增速降至5.4%左右。信貸結(jié)構(gòu)仍以短貸和票據(jù)為主，實(shí)體融資需求偏弱的格局尚未根本改善。
社融增速：拆解社融存量各個(gè)項(xiàng)目權(quán)重，人民幣貸款、政府債券占比最高且整體比重相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)6月政府債券存量占整個(gè)社融存量比重在22.00%左右，按照6月新增0.94萬億的政府債凈融資規(guī)模合理外推，6月社融存量約461.94萬億左右，對(duì)應(yīng)社融存量增速約7.40%，新增社融規(guī)模在3.13萬億左右。
預(yù)計(jì)6月M1增速錄得5.0%，M2增速繼續(xù)維持在8.4%。6月為季末財(cái)政支出大月，會(huì)對(duì)M1、M2構(gòu)成支撐；另一方面，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，或?qū)е仑?cái)政存款向一般性存款轉(zhuǎn)移不及預(yù)期，另外銀行非票據(jù)融資持續(xù)收縮，或也會(huì)削弱存款派生規(guī)模。此外，人民幣升值幅度收窄，預(yù)計(jì)會(huì)在某種程度上壓制私人部門結(jié)匯需求，M1及M2亦會(huì)受到一定抑制。再加上，6月A股走勢(shì)分化加劇，以上證指數(shù)為代表大盤指數(shù)出現(xiàn)回落，而科技板塊小幅調(diào)整后大幅走高，盡管存款搬家趨勢(shì)不易逆改，但考慮到季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)6月非銀存款依然凈減少。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性；關(guān)稅政策存在不確定性。
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