>> 招商證券-2026年6月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析：恰到好處的就業(yè)數(shù)據(jù)-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張玉書 |
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事件：2026年7月2日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布：2026年6非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增5.7萬人，預期值為11.3萬人，前值為12.9萬人；失業(yè)率錄得4.2%，預期值為4.3%，前值為4.3%。
6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期，主要受休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)較前月大幅回落的拖累，這一變化或源于世界杯期間游客增量不及預期，疊加賽事擾動與國內(nèi)汽油價格仍處高位對常規(guī)國內(nèi)游客產(chǎn)生的擠出效應。失業(yè)率下降至4.2%，主因為勞動參與率持續(xù)回落，而非用工需求擴張的拉動。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對下半年加息50BP的預期明顯削弱，但仍繼續(xù)定價下半年加息25BP，美債收益率與美元指數(shù)同步回落。美股三大指數(shù)漲跌不一，納指短暫反彈后再度調(diào)整。
具體來看：1）6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增5.7萬人，遠低于市場預期的11.3萬人。前月數(shù)據(jù)合計下修7.4萬人，5月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的17.2萬人下修至12.9萬人，4月非農(nóng)新增從17.9萬人（初值為11.5萬人）下修至14.8萬人。
2）分行業(yè)看，6月休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)較前月大幅回落是拖累當月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預期的主要原因，或反映世界杯賽事期間實際游客增量不及預期，同時賽事帶來的客流擾動與國內(nèi)成品油價格仍處高位或共同對常規(guī)游客形成了擠出效應。相比之下，今年以來持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健的教育和保健服務、專業(yè)和商業(yè)服務分項，當月仍提供可觀的就業(yè)增量支撐?？傮w來看，6月私人部門就業(yè)新增4.9萬人（前值9.7萬人），其中商品生產(chǎn)新增1.0萬人（前值0.7萬人），服務生產(chǎn)就業(yè)新增3.9萬人（前值9.0萬人）。商品生產(chǎn)方面，主要就業(yè)增量仍然來自建筑業(yè)，當月就業(yè)新增1.1萬人（前值0.6萬人），與美國建造支出連續(xù)回暖的趨勢一致。服務生產(chǎn)方面，休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)大幅下降至-6.1萬人（前值4.0萬人），成為當月新增就業(yè)的最大拖累。教育和保健服務新增就業(yè)6.9萬人（前值4.5萬人），專業(yè)和商業(yè)服務新增就業(yè)3.6萬人（前值1.1萬人），今年以來就業(yè)表現(xiàn)持續(xù)偏強且高度穩(wěn)定。金融業(yè)0.0萬人（前值-2.2萬人），信息業(yè)-0.9萬人（前值-0.4萬人），受AI技術(shù)變革影響延續(xù)偏弱。政府就業(yè)方面，合計就業(yè)新增0.8萬人（前值3.2萬人），主因地方政府新增就業(yè)降至0.2萬人（前值3.3萬人），未能對整體就業(yè)繼續(xù)形成提振。
3）家庭調(diào)查口徑的數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率下降主要源于勞動供給收縮而非需求擴張。6月失業(yè)率降至4.2%（前值4.3%），勞動供給繼續(xù)下降，勞動參與率降至61.5%（前值61.8%），為2021年3月以來的最低水平。其中25-54歲的壯齡勞動參與率降至83.3%（前值83.9%），55歲及以上人群勞動參與率持平于37.1%（前值37.1%），均為2024年以來的最低水平。覆蓋范圍更全面的U6失業(yè)率降至7.9%（前值8.1%）。
4）時薪增速繼續(xù)溫和回升。6月時薪增速環(huán)比升至0.35%（前值0.27%），同比3.52%（前值3.39%）。私人部門平均每周工時為34.3小時（前值34.3小時）。
5）市場反應：數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME數(shù)據(jù)顯示市場顯著削弱了年內(nèi)加息50BP的預期，但仍然充分定價下半年加息25BP。2年期美債收益率從4.18%降至4.11%左右，美元指數(shù)從101.2下行至100.7。美股三大指數(shù)開盤后均有所反彈，隨后納指與標普500再度下跌。
我們在此前多次提及，為了守住跨境資金護城河，在歐日央行加息后，美聯(lián)儲暫時不會降息。但美聯(lián)儲何時加息、如何加息、加幾次息成為懸念，由于美聯(lián)儲模糊了前瞻指引，因此市場分歧極大。6月底，CME給出的9月加息概率已經(jīng)超過60%，若本期就業(yè)數(shù)據(jù)較5月進一步走強，年內(nèi)多次加息預期將顯著升溫。而偏弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)、略微走強的時薪增速與進一步下移的失業(yè)率恰到好處地詮釋了美國就業(yè)市場既有韌性、又并不那么強勁的狀態(tài)。疊加本周在歐洲央行論壇上關于“通脹上行風險已有所緩解”的表述，市場對加息預期給予一定修正，從預期多次加息弱化到年內(nèi)或有一次加息。
但是，我們認為多數(shù)非AI資產(chǎn)屬于美聯(lián)儲深度虛值降息期權(quán)資產(chǎn)，只要美聯(lián)儲不再降息，該類資產(chǎn)就難有持續(xù)性表現(xiàn)。相反，參考1999-2000年美股走勢可知，美聯(lián)儲加息也并非高景氣領域資產(chǎn)的終結(jié)者，換言之，終結(jié)AI資產(chǎn)上行趨勢的大概率是AI行業(yè)景氣度拐點、而非美聯(lián)儲行為。值得注意的是，根據(jù)全球上市公司指引，Q3或為全球資本開支同比增速頂部，若AI沒有新故事，Q4確實存在調(diào)整風險。
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