>> 浙商證券-北方華創(chuàng)(002371)推薦報告：半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，厚積薄發(fā)-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 650KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
厲秋迪,王一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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一句話邏輯
公司是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備平臺龍頭廠商，受益于海內(nèi)外AI大模型商業(yè)化持續(xù)推動、全球晶圓廠擴產(chǎn)的大趨勢、以及公司在各設(shè)備布局的持續(xù)突破放量，公司業(yè)績有望加速成長。
超預(yù)期邏輯
市場擔心
1）行業(yè)端：市場擔心國內(nèi)晶圓廠擴產(chǎn)節(jié)奏有不確定性，疊加半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)處于行業(yè)上游，穿透下來比較難以量化AI和存儲對其有效需求的拉動，擔心擴產(chǎn)彈性有限；
2）個股端：市場擔心兩個點，首先公司盈利能力似乎未到拐點，2025年、2026年一季度毛利率、凈利率均有壓力。其次，公司存儲敞口可能相對偏低，在本輪的存儲大周期中訂單彈性可能會更低。
我們認為
1）行業(yè)端來看，我們認為當前半導(dǎo)體設(shè)備處于一個擴產(chǎn)大周期的起點，先進存儲方面，頭部企業(yè)的產(chǎn)能不斷轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品，低端產(chǎn)能持續(xù)外溢擠出，二三梯隊的存儲廠也會同樣受益，擴產(chǎn)預(yù)期提速；先進邏輯方面，算力需求從訓(xùn)練向推理擴散，大模型應(yīng)用的Token消耗量持續(xù)高速增長，國內(nèi)云廠資本開支持續(xù)上修，驅(qū)動本土AI芯片代工需求大幅提升；成熟工藝方面，全球的先進工藝供需缺口帶來的擠出效應(yīng)持續(xù)加強，這輪AI+存儲的景氣度已經(jīng)全面擴散至成熟工藝領(lǐng)域，成熟工藝的訂單不斷向二三線的fab轉(zhuǎn)單，產(chǎn)能利用率持續(xù)打滿，并逐步開啟漲價，相關(guān)成熟工藝擴產(chǎn)預(yù)期也開始全面向好。
2）個股端來看，我們認為公司作為平臺龍頭有望充分享受這波存儲擴產(chǎn)大周期，針對盈利能力的擔憂，后續(xù)將逐步緩解，半導(dǎo)體設(shè)備是供應(yīng)鏈上話語權(quán)較強的環(huán)節(jié)，本輪大周期下缺貨情況頻現(xiàn)，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)漲價聲不斷，盡管半導(dǎo)體設(shè)備不具備較大價格彈性，但我們認為作為龍頭企業(yè)，無論是對上游供應(yīng)商還是對下游客戶公司的議價能力都會有所顯現(xiàn)。另外，對于存儲敞口的問題，我們認為公司的估值相較可比公司已經(jīng)在較低位置，已充分反映了存儲敞口小的影響，后續(xù)公司跟隨大周期存儲訂單敞口會不斷擴大，估值中樞有望上移。
驅(qū)動因素
1）國內(nèi)晶圓廠商擴產(chǎn)提速；
2）海外出口管制力度加大推動國產(chǎn)化訴求提升；
3）公司關(guān)鍵產(chǎn)品通過客戶驗證并取得重復(fù)訂單。
檢驗與催化劑
檢驗指標：國內(nèi)關(guān)鍵晶圓廠擴產(chǎn)節(jié)奏；業(yè)績落地與指引差異情況；
催化劑：關(guān)鍵產(chǎn)線設(shè)備下單；關(guān)鍵制程良率突破；IC設(shè)計流片本土化加速
盈利預(yù)測與估值
公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備平臺型龍頭，關(guān)鍵詞是確定性，公司全面布局刻蝕、薄膜、清洗、退火、離子注入、涂膠顯影、混合鍵合等多個環(huán)節(jié)設(shè)備品類，推動本土晶圓制造企業(yè)最新工藝研發(fā)及擴產(chǎn)，是本土半導(dǎo)體設(shè)備投資的最大公約數(shù)，有望受益于擴產(chǎn)加速+國產(chǎn)化+盈利改善三者共振加速成長，預(yù)計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為69.91/97.34/133.34億，同比增長27%/39%/37%，基于2026年7月9日收盤價計算PE為91、65、48倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入進展不及預(yù)期風(fēng)險等。
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