>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2026H1美債復(fù)盤：能源通脹疊加加息預(yù)期升溫，曲線熊平-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,李陽 |
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此報告為加密報告 |
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2026年上半年，美債市場先后經(jīng)歷聯(lián)儲主席人選、美伊政治摩擦、通脹反彈等擾動，收益率震蕩上行，曲線熊平。年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化、寬松預(yù)期反復(fù)，市場等待新任聯(lián)儲主席提名，疊加美歐摩擦，收益率緩慢上行；2月就業(yè)市場走弱的擔(dān)憂升溫，同時科技板塊回調(diào)提振美債避險需求，收益率回落；3-5月中旬，美伊局勢演繹成為各類資產(chǎn)交易主線，油價沖高，通脹敘事下美聯(lián)儲官員多次釋放年內(nèi)啟動加息的信號風(fēng)險增加，收益率沖高；5月下旬以來，沃什首秀側(cè)重機(jī)制改革，加之油價高位回落，帶動美債情緒邊際企穩(wěn)。
具體看，以10年期美債收益率觀察市場走勢：1月，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，美歐因格陵蘭島問題摩擦階段升級，疊加新任美聯(lián)儲主席人選預(yù)期、日債拋售的外溢影響等，10年美債收益率震蕩上行至4.29%。2月，就業(yè)市場下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂升溫，疊加科技巨頭大幅增加AI資本開支，科技股明顯回撤，美債避險需求增加，收益率震蕩下行。3月至5月中旬，美伊局勢由短期沖突向持久戰(zhàn)演繹，原油價格飆升引發(fā)通脹反彈擔(dān)憂，盡管期間美伊雙方出現(xiàn)談判信號、但核心問題仍有分歧使得油價高位震蕩，主要央行釋放加息信號，收益率上行至年內(nèi)高點(diǎn)4.67%。5月下旬至6月末，美伊局勢緩和的信號增強(qiáng)，尤其是油價逐步回落至沖突前水平，通脹擔(dān)憂緩解，轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面，收益率震蕩回落。
分階段美債市場復(fù)盤：
第一階段（1月）：寬松預(yù)期反復(fù)疊加地緣緊張局勢升級，收益率震蕩上行。1月美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，美歐摩擦階段升級，月末特朗普正式確認(rèn)新任主席人選，10年美債收益率震蕩上行至4.29%，2年期美債收益率上行至3.57%。
第二階段（2月）：經(jīng)濟(jì)走弱疊加股債蹺板效應(yīng)，收益率下破4%。2月美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂升溫，同時AI資本開支過度的擔(dān)憂使得科技股遭遇大幅回撤，關(guān)稅裁定違規(guī)落地，地緣局勢升溫等共同驅(qū)動，10年美債收益率由2月初的4.3%附近快速下行突破4%至3.97%，2年期下行至3.38%。
第三階段（3月）：能源價格沖擊推升通脹擔(dān)憂，美債收益率明顯上行。3月美伊局勢快速升級，國際油價大幅走高引發(fā)輸入性通脹的擔(dān)憂，主要央行在通脹上行壓力與經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下修的背景下，政策立場普遍轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，甚至釋放出鷹派信號美聯(lián)儲會議上將年內(nèi)加息納入考慮范圍，10年期美債收益率快速突破前高，最高上行至4.44%，2年期最高至3.96%。
第四階段（4月初至中旬）：美伊沖突短暫緩和，收益率震蕩下行。4月上旬，美伊達(dá)成短暫停火協(xié)議，同時市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂，10年期收益率震蕩下行至4.26%，2年期收益率下行至3.71%。
第五階段（4月下旬至5月中旬）：美伊談判立場反復(fù)，收益率重回上行。4月下旬至5月中旬，美伊立場多變導(dǎo)致談判進(jìn)程反復(fù)，油價居高不下使得通脹擔(dān)憂升溫，疊加能源沖擊影響逐步在CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上有所反映，壓制美聯(lián)儲寬松傾向，10年美債收益率上行至4.67%的年內(nèi)高點(diǎn)，2年期美債收益率上行至4.13%。
第六階段（5月下旬至6月末）：油價回落至沖突前水平，收益率高位回落。5月下旬后至6月末，美伊局勢緩和的信號增強(qiáng)，隨著霍爾木茲海峽能源運(yùn)輸恢復(fù)，油價自高位明顯回落，盡管期間美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性使得收益率下行放緩，但在油價回落至沖突前水平背景下，長端收益率整體有所回落，而短端主要交易貨幣收緊預(yù)期，由于沃什主張減弱前瞻指引，同時點(diǎn)陣圖釋放偏鷹信號，至月末收益率小幅上行至4.14%。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，通脹水平反彈。
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