>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】7月信用債策略月報(bào)：理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)大月，適當(dāng)兌現(xiàn)資本利得-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,李陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月債市面臨資金回歸均衡與贖回?cái)_動(dòng)，信用債ETF出現(xiàn)半年末沖量，收益率月初下行隨后上旬調(diào)整，中下旬震蕩修復(fù)，信用利差走勢(shì)分化。
7月債市展望：理財(cái)進(jìn)場(chǎng)或驅(qū)動(dòng)信用行情，帶來兌現(xiàn)資本利得的窗口
1）季節(jié)性：7月債市通常進(jìn)入做多窗口?？绨肽陼r(shí)點(diǎn)過后資金面邊際轉(zhuǎn)松，理財(cái)季末回表資金重新外流驅(qū)動(dòng)非銀“錢多”格局再度開啟。資金面方面，7月DR007、R007月度中樞較6月普遍下行，但7月本身為稅期大月，繳款走款及政府債供給放量或?qū)Y金面形成階段性擾動(dòng)。行情層面，信用債表現(xiàn)通常優(yōu)于利率債，信用利差普遍收窄，期限利差、等級(jí)利差走勢(shì)分化。
2）后市展望：7月理財(cái)進(jìn)場(chǎng)或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)信用債行情，中短端需求格局較好，長(zhǎng)端品種或也迎來年中兌現(xiàn)前期利差壓縮資本利得的較好時(shí)機(jī)。當(dāng)前市場(chǎng)資金點(diǎn)位基本落在央行合意調(diào)控范圍之內(nèi)，后續(xù)流動(dòng)性大幅收緊的概率較低。但也需注意后續(xù)進(jìn)入8-10月債市面臨的擾動(dòng)因素會(huì)逐步增加，包括供給壓力、資金波動(dòng)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力情況等，此外還需關(guān)注產(chǎn)品監(jiān)管變化，債市可能面臨階段性贖回?cái)_動(dòng)，信用利差中樞或逐漸由低位抬升，7月是兌現(xiàn)前期利差壓縮的資本利得的重要窗口。
信用債策略：適當(dāng)兌現(xiàn)前期資本利得，逐漸由攻轉(zhuǎn)守
1）5y以內(nèi)品種：月內(nèi)需求格局較好，關(guān)注二永比價(jià)優(yōu)勢(shì)。理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)大月對(duì)5y以內(nèi)中短端行情仍有支撐，信用利差相比年內(nèi)低點(diǎn)仍有小幅收窄空間，但曲線平坦化空間有限，利差低點(diǎn)可逐步降低4-5y倉位。短端低等級(jí)、流動(dòng)性差的品種不宜在低位追配，可適當(dāng)兌現(xiàn)前期下沉積累的資本利得、提高持倉信用等級(jí)。中短端銀行二永債具有流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)與品種溢價(jià)，6月超額利差走闊后性價(jià)比邊際回升，可積極關(guān)注。信用債ETF沖量后7月初規(guī)?；芈?，成分券超額利差或仍有走闊空間，增量資金優(yōu)先關(guān)注具安全邊際的個(gè)券。
2）5y以上品種：適當(dāng)兌現(xiàn)資本利得，降低長(zhǎng)久期信用債倉位。長(zhǎng)久期普信債配置屬性突出，當(dāng)前利差已壓縮至歷史偏低水平附近，進(jìn)一步博弈魚尾行情賠率偏低，宜保持耐心等待三季度逆風(fēng)階段利差走闊至更高水平的逢高配置窗口。長(zhǎng)久期二級(jí)資本債超額利差處于較低水平，當(dāng)前基金等交易型資金在該品種上積累了較多浮盈，在下半年配置力量邊際弱化、季節(jié)性逆風(fēng)的背景下，存在演繹類似長(zhǎng)久期普信債“先搶籌、再踩踏”行情的可能，疊加保險(xiǎn)在長(zhǎng)端二級(jí)資本債上持續(xù)缺位，承接力量或有不足，宜借7月利差季節(jié)性收窄窗口逐漸降低倉位，待超額利差走闊至較高水平時(shí)再逢高配置。
板塊策略：
1）城投債：短端下沉空間有限，強(qiáng)區(qū)域適當(dāng)拉久期，關(guān)注新增“類城投”發(fā)債主體及城投下屬實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)業(yè)子公司發(fā)債機(jī)會(huì)，關(guān)注一二級(jí)市場(chǎng)利差及中短端仍有超額利差的品種。
2）地產(chǎn)債：板塊估值明顯修復(fù)，后續(xù)可結(jié)合主體基本面情況適當(dāng)關(guān)注1y以內(nèi)仍有一定收益吸引力的央國(guó)企地產(chǎn)債挖掘機(jī)會(huì)，如中交房地產(chǎn)、建發(fā)房產(chǎn)、上海金茂、鐵建房地產(chǎn)等。
3）煤炭債：短期下沉性價(jià)比一般，中高等級(jí)主體可拉久期至3y。6月港口動(dòng)力煤價(jià)先漲后跌，南方梅雨水電擠壓火電需求，終端采購意愿走弱。
4）鋼鐵債：重點(diǎn)關(guān)注1-2yAA+品種，規(guī)避尾部弱資質(zhì)主體。6月螺紋鋼價(jià)格持續(xù)下跌、供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，淡季特征充分體現(xiàn)，河鋼集團(tuán)存量規(guī)模大、市場(chǎng)認(rèn)可度高，建議重點(diǎn)跟蹤。
5）銀行二永債：中短端品種仍有超額利差，可重點(diǎn)關(guān)注，下沉需保持底線思維，謹(jǐn)慎對(duì)待民營(yíng)及混合所有制城商行。5y以上長(zhǎng)久期品種超額利差處于較低水平，短期謹(jǐn)慎追漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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