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一、6月資金面回顧：資金價(jià)格低位波動(dòng)，月內(nèi)波動(dòng)小幅放大
　　資金運(yùn)行方面：6月初OMO出現(xiàn)短暫空窗，疊加3M買斷式逆回購(gòu)集中回籠及財(cái)政因素?cái)_動(dòng)，資金面短暫波動(dòng)；6月12日央行對(duì)6個(gè)月買斷式逆回購(gòu)進(jìn)行6000億元等額續(xù)作，資金價(jià)格趨于平穩(wěn)；15至17日稅期央行單日凈投放超2000億元進(jìn)行呵護(hù)。月末，央行操作相對(duì)穩(wěn)定，MLF實(shí)現(xiàn)超額投放2000億元，邊際中標(biāo)價(jià)格提升至1.5%，并宣布29、30日增加隔夜逆回購(gòu)操作，隔夜資金價(jià)格修復(fù)至1.37%、7D資金價(jià)格回落至1.47%。整體而言，6月資金面在央行引導(dǎo)下，中樞明顯抬升，資金面狀態(tài)從“寬松”轉(zhuǎn)向“均衡”。
　　超儲(chǔ)水平方面，6月末超儲(chǔ)率或在1.0%左右，處于季節(jié)性低位水平，扣除逆回購(gòu)后的狹義超儲(chǔ)水平或在0.3%附近，明顯偏低往年水平。央行短端數(shù)量工具投放相對(duì)積極，截至6月末OMO、3M和6M買斷式逆回購(gòu)及MLF存量余額分別在2.1萬億、1.6萬億、3.8萬億、7.4萬億。
　　二、6月貨幣政策追蹤：短端調(diào)控框架完善，貨幣政策工具體系進(jìn)一步豐富
　　2026年6月，貨幣政策領(lǐng)域迎來多項(xiàng)重要改革舉措。陸家嘴論壇方面，央行行長(zhǎng)潘功勝表示將收窄臨時(shí)隔夜正逆回購(gòu)操作區(qū)間，將操作利率調(diào)整為7天期逆回購(gòu)操作利率加減25個(gè)基點(diǎn)，區(qū)間由70個(gè)基點(diǎn)收窄為50個(gè)基點(diǎn)；適時(shí)增加隔夜逆回購(gòu)操作品種；研究設(shè)立特定情景非銀流動(dòng)性支持宏觀審慎工具，通過互換方式向非銀機(jī)構(gòu)提供緊急流動(dòng)性。監(jiān)管規(guī)范方面，6月5日央行發(fā)布《人民幣存貸款利率管理規(guī)定》征求意見稿，首次將高息攬儲(chǔ)行為正式寫入規(guī)章，明確包括違規(guī)手工補(bǔ)息、突破利率自律上限等方式；6月12日發(fā)布《大額存單管理辦法》征求意見稿，增加DR等市場(chǎng)化利率作為浮動(dòng)利率存單的參考計(jì)息基準(zhǔn)；6月26日發(fā)布《同業(yè)存單管理辦法》征求意見稿。
　　三、7月缺口預(yù)判：財(cái)政擾動(dòng)加大，關(guān)注央行對(duì)沖
　　綜合資金缺口看，剛性因素中，7月繳準(zhǔn)釋放流動(dòng)性約1636億元；貨幣發(fā)行對(duì)超儲(chǔ)小幅消耗約599億元；非金融機(jī)構(gòu)存款補(bǔ)充流動(dòng)性約149億元。工具到期方面，買斷式逆回購(gòu)到期規(guī)模約1.7萬億元（3M、6M分別為8000億元、9000億元），目前3M買斷式逆回購(gòu)已續(xù)作10000億，凈投放2000億元，結(jié)束了此前連續(xù)縮量過程；MLF到期4000億元，均較上月增加。財(cái)政因素中，7月稅期規(guī)模較大，預(yù)計(jì)政府債凈發(fā)行約1.5萬億，財(cái)政因素對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)加大，預(yù)計(jì)凍結(jié)流動(dòng)性規(guī)模約7855億元。合計(jì)來看，7月流動(dòng)性缺口（不含工具到期）約9470億元。
　　資金展望方面，7月初資金不松不指向全月資金有較大壓力。月初或受隔夜OMO集中到期摩擦，資金表現(xiàn)相對(duì)偏貴，但不改變對(duì)7月資金面基本判斷。3M買斷式逆回購(gòu)超額續(xù)作3000億元，前瞻性平衡了中長(zhǎng)期資金到期與較高政府債凈融資的雙重?cái)_動(dòng)。中下旬稅期規(guī)模不小，疊加政府債發(fā)行偏大，關(guān)注中旬往后資金波動(dòng)，但央行不訴求大幅波動(dòng)的環(huán)境下，DR001中樞預(yù)計(jì)維持在1.4%附近，DR007中樞或在1.45%附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。