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事項(xiàng)：
　　北京時(shí)間7月8日，央行公布2026年中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)通稿。我們參考報(bào)告《乘風(fēng)DeepSeek理解貨幣政策取向》發(fā)表的初步的分析方法和結(jié)論，對(duì)本次貨幣政策力度進(jìn)行量化打分。
　　評(píng)論：
　　寬松延續(xù)，操作趨細(xì)
　　從通稿整體基調(diào)來(lái)看，貨幣政策總基調(diào)沒(méi)有轉(zhuǎn)向，但央行對(duì)資金空轉(zhuǎn)、債市長(zhǎng)端和政策傳導(dǎo)效率的關(guān)注明顯提升?！袄^續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”總基調(diào)延續(xù)，引述了4月政治局會(huì)議“增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性”的要求，并認(rèn)可了經(jīng)濟(jì)“向新向優(yōu)”“結(jié)構(gòu)分化”的特征。
　　Q2資金面，總體從“寬裕”回歸“中性”。4月以來(lái)，DR001、DR007持續(xù)低于1.4%政策利率，銀行間流動(dòng)性環(huán)境整體充裕；進(jìn)入6月后，伴隨OMO、MDS持續(xù)縮量續(xù)作、政府債繳款回升、季末信貸投放、繳稅等因素，資金面階段性收斂。
　　跨季后，央行重新釋放穩(wěn)流動(dòng)性信號(hào)。7月央行開(kāi)展1萬(wàn)億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作，對(duì)沖當(dāng)月8000億元到期，凈投放2000億元，結(jié)束此前連續(xù)3個(gè)月的縮量，意味著流動(dòng)性總體回歸合意水平。
　　本次季度例會(huì)表述中，“保持流動(dòng)性充?！比允堑拙€，但“把握力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”“提高資金使用效率”“關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化”說(shuō)明央行更強(qiáng)調(diào)松而有度。資金面階段性收斂不是政策轉(zhuǎn)向，而是對(duì)前期過(guò)松狀態(tài)的校準(zhǔn)。后續(xù)流動(dòng)性仍會(huì)保持充裕，但資金大概率圍繞政策利率運(yùn)行，債市單邊下行空間仍受政策約束。
　　AI量化顯示寬松未加碼
　　AI量化結(jié)果與文本判斷基本一致，本次例會(huì)寬松力度與Q1大體相當(dāng)，未出現(xiàn)加碼信號(hào)。分項(xiàng)看，總體基調(diào)穩(wěn)定，政策工具更重協(xié)同，降準(zhǔn)降息信號(hào)不強(qiáng)，利率管理維持高位，外匯壓力表述邊際緩和。這說(shuō)明貨幣政策仍處寬松區(qū)間，但操作層面更強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇和精準(zhǔn)傳導(dǎo)。
　　展望：前半段觀察為主，下半程是關(guān)鍵
　　從基本面看，Q2以來(lái)經(jīng)濟(jì)“撕裂”的現(xiàn)象加劇，出口“一枝獨(dú)秀”難以外溢至經(jīng)濟(jì)其他部門。我們判斷Q3貨幣政策大概率“觀察在前、發(fā)力在后”。7-8月政策利率與LPR預(yù)計(jì)繼續(xù)按兵不動(dòng)，央行以逆回購(gòu)、MDS、MLF等數(shù)量工具精細(xì)化削峰填谷，資金面維持均衡偏松。關(guān)鍵變量是7、8月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果工業(yè)增加值同比繼續(xù)下臺(tái)階、消費(fèi)和投資延續(xù)低迷，導(dǎo)致GDP在低基數(shù)下仍明顯承壓、全年目標(biāo)兌現(xiàn)難度上升，那么Q3下半程央行雙降窗口有望打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)體政策不確定性，外部需求下滑。