>> 華鑫證券-汽車行業(yè)深度報告：從宇樹科技看國內(nèi)整機及供應(yīng)鏈投資機會(一)，全球通用機器人龍頭，爭做硬件生態(tài)第一流-260710
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 3492KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
林子健 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點
人形機器人賽道的“比亞迪”，先發(fā)優(yōu)勢夯實生態(tài)護城河，規(guī)模效應(yīng)保證訂單放量
作為人形機器人龍頭整機廠，2025年宇樹人形機器人出貨量超5500臺，位居全球首位。我們認為，宇樹人形機器人行業(yè)地位類似于汽車中的“比亞迪”，其核心優(yōu)勢在于擁有全市場獨一份的硬件生態(tài)卡位，依靠先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)建生態(tài)護城河，再將生態(tài)優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛唵温涞胤帕俊?br> 先發(fā)優(yōu)勢：宇樹憑借四足機器人起家，其四足機器人多年保持全球第一市場份額。隨著人形機器人引起行業(yè)重視，宇樹率先將四足機器人的關(guān)節(jié)、電驅(qū)、控制算法等成熟方案遷移至人形機器人，打造出全市場第一批可采購的人形機器人。2024年5月，宇樹G1以9.9萬元的價格上市，成為“十萬內(nèi)、人形、可量產(chǎn)”同期唯一選擇。
生態(tài)優(yōu)勢：高校及科研機構(gòu)是宇樹人形機器人第一大應(yīng)用領(lǐng)域，2023/2024/2025年前三季，宇樹科研教育領(lǐng)域收入分別為0.03/0.9/4.4億元，占總營收比例的100%/86.3%/73.6%。由于宇樹機器人早期的可得性和足夠開放的端口協(xié)議，現(xiàn)階段很多實驗室科研院所仍然采用宇樹硬件平臺訓練機器人算法和模型。全球所有高校/科研院所采購的人形機器人品牌中，宇樹機器人占比超過40%。近期，宇樹與英偉達合作推出H2+人形機器人，宇樹人形機器人搭載英偉達的模型與芯片，為全球科研院所提供訓練平臺一站式解決方案。
量產(chǎn)優(yōu)勢：宇樹在人形機器人行業(yè)中的角色類似于汽車中的比亞迪，核心零部件自研率超90%，都是硬件做到極致的工程師類型的企業(yè)。高硬件自制率帶來極強的成本控制能力，使得產(chǎn)品單價較低的同時仍能保持較高的盈利水平，2025年宇樹人形機器人產(chǎn)品毛利率高達63.2%。截止2026年5月，宇樹G1累計下線約11000臺，是行業(yè)內(nèi)唯一一款出貨量達到萬臺量級的產(chǎn)品，形成“降本→放量→進一步降本”的規(guī)模效應(yīng)。2026年6月起，宇樹R1從3.99萬元降價至2.99萬元，行業(yè)內(nèi)最具競爭力的價格始終由宇樹引領(lǐng)。
國內(nèi)整機廠逐步開始規(guī)模量產(chǎn)，商業(yè)化落地進程持續(xù)加速
國內(nèi)人形機器人整機賽道百花齊放，頭部廠商已形成相對完善的布局，推薦關(guān)注宇樹、小鵬、智元、上緯新材、云深處等國內(nèi)整機廠商：
?。?）宇樹科技：全球通用機器人龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋四足、人形機器人及各類核心零部件，應(yīng)用場景涵蓋科研、工業(yè)、文娛等多元化應(yīng)用場景。2025年，由于四足、人形機器人產(chǎn)品銷量增長，業(yè)績大幅上升。2026年，其人形機器人產(chǎn)品目標出貨量在1萬-2萬臺左右。
?。?）小鵬機器人：人形機器人Iron擁有62個主動自由度、仿生脊椎與皮膚，靈巧手22自由度，高度擬人化。公司預(yù)計2026年年底啟動量產(chǎn)，目標成為“全球第一個規(guī)模量產(chǎn)的高階人形機器人”，率先落地導覽、導購、導巡場景。
?。?）智元機器人：產(chǎn)品覆蓋雙足人形、輪式、四足及小人形機器人，應(yīng)用場景涵蓋工業(yè)、商業(yè)、家庭、科研等。據(jù)Omdia統(tǒng)計，2025年智元以超5100臺出貨量位居全球前列，2026年出貨量有望達數(shù)萬臺。其優(yōu)勢在于自研視觸覺靈巧手、自研ViLLA架構(gòu)啟元大模型及開源數(shù)據(jù)集AgiBot World，并已獲得中國移動等企業(yè)采購合同。
?。?）上緯新材：智元持有其63.6%的股份，其產(chǎn)品系全球首個小尺寸全身力控人形機器人啟元Q1，高度80厘米、可收納進雙肩包，主要面向科研及交互場景，目前已落地深圳亞洲首店。
?。?）云深處：產(chǎn)品覆蓋四足、輪足、人形機器人及一體化關(guān)節(jié)模組，四足機器人行業(yè)落地經(jīng)驗豐富。2025年通過與國家電網(wǎng)、新加坡能源集團等深度合作，電力巡檢批量交付，首次實現(xiàn)扭虧為盈。
推薦關(guān)注以下國產(chǎn)機器人頭部廠商潛在供應(yīng)鏈投資機會
?。?）模塑科技：聚焦外覆蓋件產(chǎn)品，切入人形機器人賽道。
?。?）晉拓股份：鋁合金壓鑄件領(lǐng)先企業(yè)，機器人零部件業(yè)務(wù)不斷突破。與宇樹科技合資成立上海拓天智聯(lián)科技有限公司，分別持股60%、10%。
?。?）美湖股份：油泵業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，減速器+執(zhí)行器業(yè)務(wù)勾勒第二成長曲線。
?。?）奧比中光：視覺模組龍頭，聚焦機器人領(lǐng)域應(yīng)用場景。
?。?）東睦股份：粉末冶金龍頭企業(yè)，機器人業(yè)務(wù)打開成長空間。
風險提示
1、產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和需求不及預(yù)期
2、地緣政治風險
3、新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期
4、原材料價格上漲風險
5、項目進度低于預(yù)期風險
6、匯率波動風險
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