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投資邏輯：
　　公司以清潔能源服務(wù)為核心主業(yè)，當(dāng)前正處于項(xiàng)目密集兌現(xiàn)的成長(zhǎng)期。公司起步于LPG，成長(zhǎng)于LNG，憑借優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)深耕華南市場(chǎng)，當(dāng)前業(yè)務(wù)邊界繼續(xù)向天然氣內(nèi)陸氣源、航天特氣及同位素等方向延伸。依靠?jī)?yōu)秀的前瞻資產(chǎn)布局能力，公司2025年歸母凈利潤(rùn)14.8億元（2019年-2025年復(fù)合增速26.2%），高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下實(shí)現(xiàn)同業(yè)高ROE水平，2025年ROE為14.7%。
　　LNG業(yè)務(wù)的核心看點(diǎn)在于內(nèi)陸自產(chǎn)氣源的擴(kuò)張。公司依托東莞接收站、海外采購體系和自有船舶，形成華南海氣資源組織能力；2022年11月收購森泰能源后又補(bǔ)齊70萬噸內(nèi)陸LNG液化產(chǎn)能，構(gòu)建“海氣+陸氣”雙資源池，LNG毛差長(zhǎng)期穩(wěn)定在450-600元/噸區(qū)間，2025年銷氣量220萬噸。2026年4月公司投資焦?fàn)t尾氣制LNG項(xiàng)目，年產(chǎn)能9.11萬噸，并加速擴(kuò)張內(nèi)陸LNG產(chǎn)能。計(jì)劃于2028年投產(chǎn)的年產(chǎn)40億方新疆煤制氣項(xiàng)目，公司持有50%權(quán)益，對(duì)應(yīng)權(quán)益產(chǎn)能約145萬噸/年，是未來利潤(rùn)彈性的核心。
　　LPG業(yè)務(wù)在于碼頭擴(kuò)容帶來的銷量突破。公司長(zhǎng)期深耕華南市場(chǎng)，歷史上居民用氣占比超過80%，居民用氣客戶粘性強(qiáng)、順價(jià)順暢，支撐LPG噸毛差多年穩(wěn)定在250-300元。過去東莞碼頭周轉(zhuǎn)能力對(duì)銷量形成約束，公司LPG銷售量長(zhǎng)期維持在160-200萬噸，2025年5月收購華凱碼頭，公司LPG接收站周轉(zhuǎn)能力提升至約250萬噸/年。公司將在穩(wěn)固華南居民用氣基本盤的同時(shí)，進(jìn)一步拓展山東等異地化工原料氣市場(chǎng)，推動(dòng)LPG業(yè)務(wù)進(jìn)入量增階段。
　　航天特氣及同位素業(yè)務(wù)提供新的增量。氦氣方面，2025年公司氦氣產(chǎn)能從50萬方提升至150萬方/年，2026年受益于價(jià)格上漲。
　　海南商發(fā)特燃特氣一期項(xiàng)目2025年配套了發(fā)射場(chǎng)全部火箭發(fā)射（9發(fā)），公司高比例中標(biāo)海南商發(fā)2026-2028年招采項(xiàng)目，并向酒泉、海陽等基地復(fù)制。2026年4月公司投資同位素項(xiàng)目，面向醫(yī)療、OLED、光纖、半導(dǎo)體等高端領(lǐng)域，鞏固特種原材料優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)，2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)16.99/19.79/27.68億元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，對(duì)應(yīng)PE為15.8/13.6/9.7倍?？紤]公司主業(yè)毛差穩(wěn)定、煤制氣項(xiàng)目彈性突出、特氣及同位素業(yè)務(wù)具備高壁壘屬性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　采購模式調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；能源價(jià)格大幅波動(dòng)；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格為19.88元/股。