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核心觀點(diǎn)
　　紅利仍是銀行板塊的估值錨，但定價(jià)邏輯更重視分紅確定性。低利率環(huán)境下，銀行股息率相對(duì)長(zhǎng)端利率仍具備吸引力，長(zhǎng)期資金對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的配置需求仍在，板塊類債屬性和底倉(cāng)價(jià)值沒(méi)有消失。但經(jīng)歷前期上漲后，紅利資產(chǎn)內(nèi)部性價(jià)比已經(jīng)分化，單純依靠靜態(tài)股息率篩選標(biāo)的的有效性下降。下半年市場(chǎng)將更重視分紅比例穩(wěn)定性、資本充足水平、資產(chǎn)質(zhì)量底線和盈利可持續(xù)性，大型銀行仍具備較強(qiáng)的紅利底倉(cāng)屬性。
　　●經(jīng)營(yíng)壓力緩解的年度判斷仍成立，但下半年重點(diǎn)從“預(yù)期改善”進(jìn)入“數(shù)據(jù)驗(yàn)證”。2026年下半年銀行業(yè)規(guī)模、息差、非息收入和資產(chǎn)質(zhì)量等關(guān)鍵變量仍同時(shí)存在支撐和壓制因素，但主要壓力項(xiàng)延續(xù)上半年的緩和態(tài)勢(shì)。其中，息差下行壓力緩解是最關(guān)鍵的基本面線索：資產(chǎn)端貸款利率下行斜率放緩，負(fù)債端存款重定價(jià)繼續(xù)釋放成本改善空間。資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司端風(fēng)險(xiǎn)總體穩(wěn)定，零售及經(jīng)營(yíng)貸風(fēng)險(xiǎn)仍需觀察，但撥備和資本仍為風(fēng)險(xiǎn)處置提供緩沖。非息方面，財(cái)富管理和中收修復(fù)仍值得關(guān)注，而交易業(yè)務(wù)高基數(shù)約束仍在。
　　●彈性機(jī)會(huì)仍在，但從板塊預(yù)期轉(zhuǎn)向個(gè)股兌現(xiàn)。年度策略中“捕捉周期彈性”的判斷，在年中需要進(jìn)一步收斂為“彈性擇優(yōu)”。銀行板塊下半年不宜簡(jiǎn)單從高股息切換到高彈性，也不宜泛化中小銀行彈性。真正具備配置價(jià)值的彈性標(biāo)的，應(yīng)當(dāng)在息差企穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量出清、撥備安全墊、區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度、財(cái)富管理修復(fù)等維度具備更清晰的驗(yàn)證基礎(chǔ)。換言之，彈性應(yīng)來(lái)自經(jīng)營(yíng)改善兌現(xiàn)，而不是單純估值修復(fù)預(yù)期。
　　●投資建議：銀行板塊的主線轉(zhuǎn)向“紅利確定性”+“基本面驗(yàn)證”。配置上，建議繼續(xù)以分紅穩(wěn)定、資本安全邊際高、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的大型銀行作為底倉(cāng)，維持銀行板塊的紅利配置價(jià)值；同時(shí)圍繞中報(bào)驗(yàn)證和下半年經(jīng)營(yíng)修復(fù)線索，擇優(yōu)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先、息差壓力較早緩和、區(qū)域經(jīng)濟(jì)彈性較強(qiáng)、非息業(yè)務(wù)具備修復(fù)空間的優(yōu)質(zhì)股份行和區(qū)域性銀行。節(jié)奏上，短期以紅利確定性為錨，中期在基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證后逐步提高優(yōu)質(zhì)彈性品種權(quán)重。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；息差下行幅度超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；中間業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期；分紅穩(wěn)定性低于預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)。