>> 國信證券-銀行業(yè)理財2026年7月月報：弱化的回表，他行代銷如何影響理財展業(yè)-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,陳俊良,孔祥 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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半年末理財收官，整體規(guī)模保持穩(wěn)定，回表效應(yīng)弱于之前水平。普益數(shù)據(jù)披露，6月末理財產(chǎn)品存量規(guī)模31.5萬億元，環(huán)比上月降低0.1萬億元，我們判斷理財回表低于過去規(guī)模（一般在1萬億元左右）核心原因在于理財他行代銷占比顯著提升，銀行理財代銷渠道正經(jīng)歷從“母行獨大”向“跨行體系化”的結(jié)構(gòu)性遷移。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2026年3月末，已有31家理財公司的產(chǎn)品打通其他銀行代銷渠道，全市場跨行代銷理財產(chǎn)品的機構(gòu)達(dá)617家。2026年5月，隨著高盛工銀理財與興業(yè)銀行簽署代銷協(xié)議，32家主要理財子公司已實現(xiàn)非母行代銷渠道的廣泛覆蓋。對于部分母行渠道不具絕對優(yōu)勢的機構(gòu)而言，他行代銷幾乎是其規(guī)模突破的核心杠桿，這也使其展業(yè)邏輯從產(chǎn)品驅(qū)動轉(zhuǎn)向渠道驅(qū)動。
理財子加大他行代銷，這對后續(xù)運作方式產(chǎn)生了直接影響，體現(xiàn)在流動性、回撤與收益等多重約束上。
第一，流動性管理難度加大。他行代銷改變了理財子公司對負(fù)債端到期分布的掌控能力。母行渠道客戶行為相對同質(zhì)，而跨數(shù)百家農(nóng)商行、城商行代銷后，各渠道客群的申贖節(jié)奏、節(jié)日效應(yīng)與攬儲周期差異顯著，呈現(xiàn)碎片化、難預(yù)測的特征。更為關(guān)鍵的是，每家代銷行在季末均面臨存款考核，會不約而同引導(dǎo)客戶贖回或到期不續(xù)，單家渠道的影響可控，但數(shù)百家渠道疊加即形成系統(tǒng)性集中贖回壓力。這樣，理財子原先集中于季末到期的被動擺布方式難以為繼，必須轉(zhuǎn)向主動的流動性管理，這體現(xiàn)在在發(fā)行端錯峰期限結(jié)構(gòu)、分散不同渠道的到期窗口，并借助最短持有期、定開等產(chǎn)品設(shè)計平滑贖回脈沖。季末附近均衡安排成為銀行理財實現(xiàn)流動性管理的必要路徑。
第二，回撤控制要求趨嚴(yán)，低波訴求要求提高。對理財子而言，農(nóng)商行下沉渠道客群本質(zhì)上是縣域儲戶將理財視為存款替代，風(fēng)險承受能力低、對凈值回撤近乎零容忍。一旦產(chǎn)品破凈或回撤，易觸發(fā)贖回，代銷行隨之反向施壓理財子公司壓低波動。其結(jié)果是低波動、最短持有期及類現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占比被迫抬升。
第三，收益要求上升，多資產(chǎn)策略強化。以招商銀行等為代表的強負(fù)債渠道，其客戶具備跨資產(chǎn)比價能力（包括理財、大額存單、債券基金、含權(quán)產(chǎn)品等），渠道本身亦存在選品競價行為。
下沉渠道要求低波穩(wěn)定，強負(fù)債渠道要求高收益，理財子公司必須實施渠道定制化的產(chǎn)品分層。理財子布局他行代銷，在提升收益的同時放大波動，又與回撤約束直接沖突。理財子公司因而陷入“既要收益、又要低波”的困局，可行解決方式是策略分層與客群分層，即構(gòu)建差異化產(chǎn)品體系，面向招行等強負(fù)債渠道輸出多資產(chǎn)、含權(quán)產(chǎn)品，面向農(nóng)商行輸出低波產(chǎn)品，如最短持有產(chǎn)品。最終，這種“渠道定制”本身又成為銀行理財子自身能力的體現(xiàn)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟、貨幣政策超預(yù)期變化、數(shù)據(jù)誤差等風(fēng)險
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