>> 國(guó)盛證券-銀行行業(yè)周報(bào)：資金擾動(dòng)不改基本面平穩(wěn)，板塊配置性價(jià)比顯現(xiàn)-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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| 852KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱廣越,劉斐然 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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二季度銀行板塊持續(xù)調(diào)整，板塊下跌主要由于ETF等資金持續(xù)流出、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升交易結(jié)構(gòu)集中在成長(zhǎng)板塊等資金面因素驅(qū)動(dòng)所致。隨著半年報(bào)披露窗口臨近，行業(yè)盈利韌性有望得到驗(yàn)證，當(dāng)前估值與股息率已具備較高配置性價(jià)比，建議關(guān)注績(jī)優(yōu)區(qū)域行與高股息標(biāo)的的修復(fù)機(jī)會(huì)。
?。ㄒ唬┒径劝鍓K表現(xiàn)：風(fēng)格切換與被動(dòng)資金流出是板塊調(diào)整的核心原因板塊整體表現(xiàn)來看，申萬銀行指數(shù)單6月下跌6.18%，單二季度下跌9.08%，上半年整體下跌12.27%，在行業(yè)排名中略靠后。我們認(rèn)為，上半年銀行板塊的調(diào)整并非基本面因素主導(dǎo)，資金面與交易結(jié)構(gòu)的變化是核心原因。
市場(chǎng)風(fēng)格極致，虹吸效應(yīng)明顯。行情節(jié)奏呈現(xiàn)前漲后跌特征：6月上旬板塊曾階段性反彈，6月中旬起伴隨著科技成長(zhǎng)行情加速演繹，銀行板塊持續(xù)回調(diào)，6月下旬單周跌幅曾超過6%。二季度以來，科技成長(zhǎng)板塊行情持續(xù)升溫，市場(chǎng)交易集中度向成長(zhǎng)賽道快速集中，而銀行板塊成交占比回落至1%左右，資金繼續(xù)呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。
寬基ETF資金持續(xù)流出，依然是本輪銀行板塊主要邊際拋壓來源。2026年以來銀行板塊被動(dòng)基金持倉(cāng)占比回落主要受寬基ETF規(guī)模收縮影響，選取銀行占比權(quán)重較大的寬基ETF來看，年初至6月末滬深300、上證50掛鉤基金規(guī)模分別下降9236億元、1582億元，按銀行權(quán)重測(cè)算被動(dòng)減持規(guī)模分別約874億元、234億元。上證50ETF、滬深300ETF規(guī)模已基本低于被動(dòng)基金大擴(kuò)容前的2023年末水平，被動(dòng)資金對(duì)銀行板塊的邊際擾動(dòng)已明顯減弱。
（二）二季度息差降幅收窄托底營(yíng)收，信貸需求整體偏弱
信貸總量維持平穩(wěn)，增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏弱?？偭繉用?，信貸與社融增速延續(xù)平穩(wěn)放緩。2026年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為458.81萬億元，同比增長(zhǎng)7.7%；人民幣貸款余額281.02萬億元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速較4月小幅回落0.1pct，整體波動(dòng)幅度可控，但實(shí)體融資需求修復(fù)動(dòng)能略顯不足。1-5月累計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模17.48萬億元，累計(jì)新增人民幣貸款9.11萬億元，同比略有少增，主要受居民部門信貸需求偏弱拖累。
結(jié)構(gòu)上，5月新增貸款中票據(jù)融資構(gòu)成主要支撐，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求仍待修復(fù)，居民部門貸款延續(xù)季節(jié)性偏弱，短貸與按揭貸款均同比少增，反映房地產(chǎn)銷售與居民消費(fèi)仍處于漸進(jìn)修復(fù)過程中。預(yù)計(jì)二季度整體信貸增速或維持緩降格局，后續(xù)需觀察穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地后的需求修復(fù)彈性。
定價(jià)端息差降幅持續(xù)收窄，資產(chǎn)端利率步入企穩(wěn)區(qū)間。價(jià)格維度是二季度銀行基本面穩(wěn)定的核心因素，整體呈現(xiàn)““資產(chǎn)端趨穩(wěn)、負(fù)債端改善”的特征，凈息差下行壓力有望持續(xù)緩解。
資產(chǎn)端來看，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已連續(xù)13個(gè)月保持穩(wěn)定（1年期3.0%、5年期以上3.5%），政策利率未作調(diào)整，為貸款利率企穩(wěn)奠定了定價(jià)基礎(chǔ)。負(fù)債端來看，存量高成本定期存款持續(xù)到期置換，2025年以來存款掛牌利率下調(diào)的紅利持續(xù)釋放，推動(dòng)銀行負(fù)債成本穩(wěn)步下行。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局披露的監(jiān)管數(shù)據(jù)，2026年一季度末商業(yè)銀行凈息差為1.40%，環(huán)比僅下降2bp。我們判斷，二季度行業(yè)凈息差大概率維持環(huán)比持平或微降態(tài)勢(shì)，部分負(fù)債成本管控能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行有望實(shí)現(xiàn)息差環(huán)比企穩(wěn)。
（三）展望銀行板塊下半年，盈利韌性凸顯，整體或好于市場(chǎng)預(yù)期
展望2026年半年報(bào)，我們認(rèn)為上市銀行營(yíng)收增速較一季度可能略有下行，而凈利潤(rùn)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體表現(xiàn)或優(yōu)于市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎的預(yù)期。核心支撐來自幾個(gè)方面：首先，凈利息收入增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)。隨著負(fù)債成本改善的持續(xù)兌現(xiàn)，疊加資產(chǎn)端貸款利率下行放緩，二季度凈息差降幅有望維持收窄態(tài)勢(shì)，對(duì)收入端形成支撐。其次，非息收入保持修復(fù)韌性。二季度資本市場(chǎng)活躍度提升，或可積極帶動(dòng)代銷基金、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理業(yè)務(wù)收入邊際改善。此外，資產(chǎn)質(zhì)量方面，預(yù)計(jì)行業(yè)不良率整體可保持平穩(wěn)，撥備計(jì)提力度維持合理水平，對(duì)利潤(rùn)端形成穩(wěn)定支撐。
投資建議：
當(dāng)前銀行板塊投資核心聚焦核心營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)帶來的估值修復(fù)主線，銀行板塊具備盈利修復(fù)的強(qiáng)確定性與高股息屬性，進(jìn)一步凸顯了其攻守兼?zhèn)涞呐渲眯詢r(jià)比。重點(diǎn)推薦兩條主線：一是基本面確定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)椥酝怀龅膬?yōu)質(zhì)區(qū)域城商行。優(yōu)先選擇景氣度領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)紅利加持下，具備更強(qiáng)的資產(chǎn)擴(kuò)表動(dòng)能與信貸投放優(yōu)勢(shì)。二是股息性價(jià)比高的國(guó)股行。國(guó)有大行信貸投放穩(wěn)健，在對(duì)公貸款利率企穩(wěn)下凈息差韌性強(qiáng)，一季度營(yíng)收修復(fù)明顯，在低利率環(huán)境下，其高股息屬性的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯，是長(zhǎng)線資金底倉(cāng)配置的核心選擇。關(guān)注估值較低，實(shí)現(xiàn)正增的股份行，隨著地產(chǎn)逐步企穩(wěn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)股份行有較大估值修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；
2）居民信貸需求持續(xù)低迷；
3）海外環(huán)境不確定性上升。
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