>> 東方證券-非銀行金融行業(yè)動態(tài)跟蹤：分紅險演示利率下調(diào)落地，三季度新單壓力或階段性顯現(xiàn)-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張凱烽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
分紅險演示利率下調(diào)落地，壽險負債端成本管理持續(xù)強化。2026年7月1日起，分紅險演示利率上限由3.9%下調(diào)至3.5%，此前演示利率高于3.5%的產(chǎn)品需在6月30日前完成變更備案或停售。與預(yù)定利率下調(diào)不同，演示利率主要用于銷售過程中的利益展示，不寫入保險合同，也不構(gòu)成保證收益承諾，因此本次調(diào)整并不直接改變存量保單權(quán)益，也不直接壓降合同保證成本。我們認為，其核心意義在于壓低銷售端收益展示假設(shè)，降低客戶對未來浮動分紅的過高預(yù)期，引導(dǎo)產(chǎn)品競爭從“高演示”轉(zhuǎn)向“重兌現(xiàn)”，并配合預(yù)定利率下行共同推動行業(yè)負債成本中樞下移。
演示利率下調(diào)強化分紅險銷售約束，對短期負債端沖擊有限，中長期有利于提升產(chǎn)品經(jīng)營質(zhì)量。近年來，在長端利率下行和傳統(tǒng)儲蓄險預(yù)定利率下調(diào)背景下，分紅險逐步成為壽險產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向。分紅險采用“保證利益+浮動分紅”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保證利益寫入合同，主要受預(yù)定利率影響；浮動分紅取決于保險公司實際經(jīng)營成果和可分配盈余。由于演示利率本身不構(gòu)成剛性負債成本，本次下調(diào)對險企當期負債確認和存量保單成本影響有限，更多體現(xiàn)為銷售前端收益預(yù)期的校準。演示利率上限下調(diào)后，銷售收益展示空間收窄，有助于減少分紅險“高演示、低兌現(xiàn)”的潛在風(fēng)險，提升產(chǎn)品銷售、客戶預(yù)期和實際分紅能力之間的匹配度。
連續(xù)兩輪產(chǎn)品切換前置部分保險需求，三季度新單和NBV增速面臨階段性壓力。2025年8月31日前，人身險預(yù)定利率下調(diào)帶動行業(yè)出現(xiàn)一輪“搶停售”，部分儲蓄型保險需求提前釋放，并抬高2025年三季度新單和NBV基數(shù)。2026年6月30日前，分紅險演示利率上限下調(diào)再次觸發(fā)產(chǎn)品切換，銷售端圍繞“演示利率下調(diào)”和“產(chǎn)品停售”推動客戶提前投保，預(yù)計對6月新單和二季度NBV形成階段性支撐。兩輪產(chǎn)品切換疊加后，部分儲蓄保險需求已被前置消耗，7月后產(chǎn)品切換完成，三季度既面臨去年同期高基數(shù)，又面臨今年6月需求透支壓力，預(yù)計上市險企三季度新單和NBV增速階段性承壓。
中長期看，分紅險競爭重心回歸資產(chǎn)負債管理能力，頭部險企優(yōu)勢更加清晰。演示利率上限統(tǒng)一下調(diào)后，險企依賴高展示收益獲取銷售優(yōu)勢的空間收窄，產(chǎn)品競爭進一步轉(zhuǎn)向長期投資能力、分紅賬戶管理能力、費用控制能力和渠道服務(wù)能力。頭部險企資產(chǎn)配置體系更完善、償付能力更穩(wěn)健、渠道承接能力更強，在分紅險轉(zhuǎn)型中具備更好的紅利兌現(xiàn)穩(wěn)定性和客戶經(jīng)營能力。預(yù)計壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)從單一銷售傳統(tǒng)型壽險向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型，負債成本剛性下降與產(chǎn)品價值率改善構(gòu)成行業(yè)中長期修復(fù)主線。
投資建議與投資標的
分紅險演示利率下調(diào)落地，進一步驗證壽險行業(yè)負債端成本和銷售預(yù)期持續(xù)規(guī)范。短期看，三季度新單和NBV增速面臨高基數(shù)與需求透支的雙重壓力；中長期看，演示利率約束強化有助于改善銷售秩序、提升分紅實現(xiàn)率、降低利差損風(fēng)險，并推動壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向低保證、浮動收益方向遷移。建議關(guān)注產(chǎn)品轉(zhuǎn)型推進較快、渠道能力較強、投資端穩(wěn)健的頭部公司。
推薦兩條主線：1）壽險主業(yè)規(guī)模和價值（NBV）齊增，投資端有望受益于2026Q2權(quán)益市場回暖的險企：中國人壽(601628，買入)、新華保險(601336，買入)；2）資負兩端經(jīng)營穩(wěn)健，保險服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績貢獻穩(wěn)定，兼具盈利穩(wěn)定性、股息回報和估值吸引力的險企：中國人保(601319，買入)、中國平安(601318，買入)、中國太保(601601，買入)。
風(fēng)險提示
長端利率超預(yù)期下行；權(quán)益市場大幅波動；分紅險銷售不及預(yù)期；監(jiān)管政策進一步調(diào)整；投資業(yè)績修復(fù)及債券浮盈兌現(xiàn)不及預(yù)期；保險服務(wù)業(yè)績不及預(yù)期。
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