>> 平安證券-2026年海外市場中期策略：潮平風(fēng)轉(zhuǎn)，科技逐浪-260713
| 上傳日期： |
2026/7/13 |
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| 3695KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏偉,陳驍,校星 |
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核心摘要：潮平風(fēng)轉(zhuǎn)，科技逐浪
市場回顧：地緣沖突擾動市場，大類資產(chǎn)原油領(lǐng)漲。2026年2月底美以伊沖突以來，大類資產(chǎn)波動明顯增大，主要圍繞“油價→通脹預(yù)期→利率路徑”的宏觀傳導(dǎo)鏈條交易。原油領(lǐng)漲大類資產(chǎn)；油價上漲壓制降息預(yù)期，黃金、美債承壓；權(quán)益表現(xiàn)突出，全球AI硬件板塊形成共振，港股則明顯受制于AI硬件成分缺失與互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重盈利預(yù)期下修。下半年，在能源沖擊褪去的背景下，資產(chǎn)交易格局有望重構(gòu)。
美國經(jīng)濟：增長表現(xiàn)溫和，關(guān)注加息預(yù)期修正。1）美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)韌性。下半年，科技投資高景氣預(yù)計延續(xù)，傳統(tǒng)投資結(jié)構(gòu)分化；勞動力市場呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，或大致維持供需平衡；居民消費增速或伴隨財政順風(fēng)收斂而邊際放緩，內(nèi)部分化延續(xù)，但就業(yè)市場企穩(wěn)對消費形成底部支撐。2）通脹整體或趨于回落。能源價格已大幅回落，疊加勞動力市場供需或大致平衡、非農(nóng)時薪增速整體溫和，“工資-通脹”螺旋風(fēng)險可控。此外，AI相關(guān)商品漲價呈局部性、階段性特征，關(guān)稅效應(yīng)消退或?qū)硬糠置舾猩唐贩猪椈芈洌诵纳唐吠泬毫τ邢?。整體看，基本面暫不具備加息基礎(chǔ)，關(guān)注加息預(yù)期修正的可能性。
美股市場：硬件盈利確定性強，模型商業(yè)化待檢驗。2023年以來的科技行情主要由模型能力躍遷及資本開支高增下的算力硬件敘事支撐，而算力投入與模型應(yīng)用變現(xiàn)間的回報周期仍待跟蹤檢驗。我們認為應(yīng)密切跟蹤如下指標：1）模型應(yīng)用端，關(guān)注Token量、價兩端表現(xiàn)。Token價格下行或反映成本回落，以及模型能力分層適配多重應(yīng)用場景的趨勢，若Token需求量高增，量價相乘后收入空間未必收窄。2）云廠商端，關(guān)注資本開支高增速的持續(xù)性。三季度資本開支增速或仍有望進一步上行，考慮到四季度高強度的投入或觸及現(xiàn)金流自平衡邊界，重點關(guān)注對Q4的資本開支指引。但若模型應(yīng)用端商業(yè)化兌現(xiàn)節(jié)奏滯后，即便資本開支高增，對行情的邊際驅(qū)動或遞減。3）硬件端，關(guān)注供需缺口變化。在產(chǎn)業(yè)趨勢未逆轉(zhuǎn)的背景下，AI硬件需求仍具有較強確定性，關(guān)注供需缺口變化對價格的傳導(dǎo)。綜上，預(yù)計海外宏觀環(huán)境對美股整體形成支撐。科技行情則需關(guān)注模型應(yīng)用端盈利驗證與IPO流動性的擾動，預(yù)計整體仍將震蕩上行；但震蕩整固期間，資金或向順周期、防御性板塊階段性擴散。
港股市場：關(guān)注流動性寬松機會，估值或迎來修復(fù)?；久鎸用?，國內(nèi)經(jīng)濟“K”型分化或延續(xù)，新經(jīng)濟強于舊經(jīng)濟，外需強于內(nèi)需。企業(yè)盈利層面，港股整體盈利處于復(fù)蘇通道，仍需等待基本面反彈信號?；ヂ?lián)網(wǎng)外賣補貼的負面影響已出現(xiàn)拐點，恒生科技盈利增速年內(nèi)或有望轉(zhuǎn)正。流動性層面，三季度或受解禁高峰擾動，四季度關(guān)注美元指數(shù)下行帶來的外資回流機會。綜上，我們認為下半年伴隨互聯(lián)網(wǎng)科技公司盈利止跌回穩(wěn)、外資存在回流可能性，低估值的港股或迎來修復(fù)機會。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注：一是AI產(chǎn)業(yè)鏈，包括Token經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈以及機器人；二是有望持續(xù)受益于能源安全，以及AI發(fā)展與電氣化轉(zhuǎn)型需求支撐的強工業(yè)屬性金屬；三是中國全球稀缺資產(chǎn)方向，包括新能源與創(chuàng)新藥。此外，紅利資產(chǎn)仍具配置價值。
風(fēng)險提示：AI產(chǎn)業(yè)盈利兌現(xiàn)不及預(yù)期；海外流動性超預(yù)期收緊；中美科技摩擦超預(yù)期；中國政策力度、實施效果不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期。
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