>> 光大證券-金融業(yè)周報：央行例會延續(xù)適度寬松基調(diào)，金融板塊開啟修復行情-260713
| 上傳日期： |
2026/7/13 |
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| 1368KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣,劉源 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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流動性：貨幣政策強調(diào)適度寬松基調(diào)不變，關(guān)注稅期對資金面擾動
上周資金面邊際趨松。上周（7月6日-7月10日）DR001/007分別自1.37%、1.39%波動收至1.36%、1.38%，均較前一周下降1bp，DR007-OMO利差進一步收窄至-2bp，周內(nèi)短端資金平穩(wěn)偏松。從央行公開市場操作看，周一3M-MDS放量續(xù)作，凈投放2000億；周內(nèi)逆回購回歸百億量級，凈回籠基礎(chǔ)貨幣6165億，呈現(xiàn)“收短放長”模式。短端資金面整體平穩(wěn)寬松，上旬擾動因素有限，逆回購縮量在于避免資金利率過度向下偏離政策中樞；中長端MDS、MLF適度放量補充機構(gòu)較長期限資金缺口，支持貸款投放及政府債承接。
非銀資金面上周波動轉(zhuǎn)松，流動性分層壓力不大。R001/007分別自前一周末的1.69%、1.65%波動至上周末的1.62%、1.65%，隔夜/7天期R-DR利差自前一周末的33bp、26bp均收至26bp，流動性分層壓力整體可控。
二季度貨幣政策例會延續(xù)適度寬松基調(diào)表述，強調(diào)“增強政策前瞻性靈活性針對性”。政策基調(diào)方面，此次例會延續(xù)一季度例會表述，強調(diào)“要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，適度寬松主線不變。政策思路方面，表述從一季度“綜合運用多種工具，加強貨幣政策調(diào)控”調(diào)整為“增強政策前瞻性靈活性針對性”，調(diào)控方式或更為凸顯“前瞻布局、相機抉擇、精準滴灌”，即在總量層面適度寬松的情況下，把握工具投放節(jié)奏，提早安排穩(wěn)定市場預期，更好平抑波動；工具進退相機抉擇，避免出現(xiàn)資金面持續(xù)過度寬松情況；同時弱化總量刺激，強化結(jié)構(gòu)導向，資源向擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域傾斜，短期內(nèi)降準降息概率較低。
月初票據(jù)利率波動下行，1M、2M轉(zhuǎn)貼報價磨底0.5%，長端6M報價持續(xù)倒掛，信貸投放預計相對承壓，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率0.5%似有政策底意味。截至7月10日，1M、3M、6M期票據(jù)利率中樞分別為0.57%、0.72%、0.51%，較上月分別變動-3bp、+13bp、-18bp，6M期跨年票據(jù)下限基本位于0.5%報價下限下方1-2bp水平，2M期跨雙月票據(jù)報價亦持續(xù)磨底0.5%下限，曲線整體呈倒掛形態(tài)。票據(jù)利率這一走勢指向月內(nèi)貸款投放壓力較大，項目儲備有限，疊加上季末沖量的短貸、票據(jù)在中上旬集中到期，全月信貸讀數(shù)或相對承壓。同時，2M、6M特定期限票據(jù)由于其可跨小月、跨年的期限屬性，報價顯著低于剩余期限品種，指向銀行對于下半年貸款需求持審慎態(tài)度，多傾向提早布局，屆時可視信貸投放情況靈活安排到期。
7月資金面預計仍維持中性狀態(tài)，重點關(guān)注下周稅期擾動。7月，信用活動景氣度難有顯著提升，短期內(nèi)流動性自發(fā)轉(zhuǎn)緊壓力升溫概率較??；綜合考慮稅收走款、政府債供給放量、理財負債擴容等因素，預計月內(nèi)資金利率難以向上、向下大幅突破政策利率，利率中樞預計環(huán)比6月小幅回落，整體繞政策中樞窄幅波動運行。月內(nèi)繳稅截止日為15日，其后2-3個工作日集中走款，對下周資金面形成一定“抽水”，屆時央行大概率加碼資金投放，平抑短端利率波動，重點關(guān)注15日9000億6M-MDS到期續(xù)作情況，預計央行延續(xù)等額或小幅放量續(xù)作模式。
銀行：寬基指數(shù)大額凈流出或已結(jié)束，市場分歧漸生板塊或已見底
行情回顧：A股銀行指數(shù)上周（7月6日-7月10日）上漲1.9%，跑贏滬深300指數(shù)3.2pct。板塊內(nèi)部，國有行(+4.1%)＞股份行(+1.4%)＞城商行(+0.5%)＞農(nóng)商行(+0.4%)。個股方面，中國銀行(+6.3%)、建設銀行(+5.7%)、農(nóng)業(yè)銀行(+5.6%)漲幅靠前，蘭州銀行(-0.5%)、渝農(nóng)商行(-0.5%)、上海銀行(-0.1%)微跌。港股銀行指數(shù)上周上漲2.8%，跑輸恒生指數(shù)0.7pct，個股方面徽商銀行(+7.0%)、渤海銀行(+6.9%)、中行H(+5.8%)漲幅領(lǐng)先。
投資建議：近期科技股調(diào)整波幅加大，市場漸生分歧，部分資金或?qū)で舐浯鼮榘病⑶袚Q至低波穩(wěn)收益板塊。銀行股前期受資金面大額擾動壓制，估值處于2021年以來后35%分位處，個股股息率均值4.7%，且存量資金博弈少，配置性價比凸顯。中報受規(guī)模增速放緩、非息基數(shù)偏高影響，營收及凈利潤增速或較26Q1略有放緩；但維持息差企穩(wěn)預判，同時撥備夯實鞏固長期穩(wěn)健經(jīng)營韌性。建議關(guān)注區(qū)位經(jīng)濟加成、業(yè)績穩(wěn)健居前、攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)城商行，推薦杭州銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、寧波銀行等。
保險：PEV處于歷史較低水平，2Q業(yè)績改善有望推動估值上修
市場表現(xiàn)：A股保險指數(shù)上周上漲0.3%，跑贏滬深300指數(shù)1.5pct，個股層面漲跌分化，其中僅中國平安（+0.8%）實現(xiàn)上漲。港股保險指數(shù)上周上漲0.6%，跑輸恒生指數(shù)3.0pct，個股層面漲跌分化，其中眾安在線（+4.1%）、中國平安（+1.9%）、中國人民保險集團（+1.6%）漲幅領(lǐng)先。上周A股保險成交額426.4億元，占全市場比例為0.3%，較前周-0.1pct。南向資金凈流出港股保險1.6億港元（前周為凈流出29.5億港元），個股方面，國壽H、新華H、友邦保險買入量領(lǐng)先。截至2026年7月10日，10年期國債收益率為1.74%，較前周-1bp；750天移動均線為2.06%，較前周-1bp。
投資建議：負債端來看，盡管受去年預定利率切換推升保費基數(shù)影響，今年6-8月新單增長或面
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