>> 浙商證券-國產(chǎn)GPU芯片行業(yè)深度：算力需求大爆發(fā)，國產(chǎn)替代進程加速-260713
| 上傳日期： |
2026/7/13 |
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| 2657KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
童非,張致遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、互聯(lián)網(wǎng)CSP需求拉動，行業(yè)進入規(guī)?；虡I(yè)落地階段
大模型訓(xùn)練持續(xù)擴容，推理需求伴隨用戶規(guī)模、調(diào)用頻次及Token消耗增長加速釋放，預(yù)計2029年中國通用GPU市場規(guī)模達到7153億元，其中國產(chǎn)通用GPU市場規(guī)模達到2221億元。海外先進芯片供給受限疊加國產(chǎn)產(chǎn)品性能與生態(tài)持續(xù)完善，加之互聯(lián)網(wǎng)大廠批量導(dǎo)入國產(chǎn)算力，國內(nèi)算力需求加速向本土廠商轉(zhuǎn)移。據(jù)Bernstein預(yù)測，英偉達在中國AI芯片市場的份額可能由2025年約40%下降至2026年約8%，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)進入需求擴張與份額提升共振階段。
2、大客戶突破疊加供應(yīng)鏈擴張，天數(shù)智芯邁向規(guī)模交付階段
公司在互聯(lián)網(wǎng)、AI大模型等關(guān)鍵行業(yè)項目持續(xù)增加。此外，公司近期擬配售募資約70.7億港元，并將資金投向供應(yīng)鏈保障、產(chǎn)品迭代及軟件生態(tài)建設(shè)。我們認為，公司經(jīng)營重點正由前期產(chǎn)品研發(fā)逐步向備貨、交付及規(guī)?；虡I(yè)落地延伸。
3、訓(xùn)推雙線與全棧生態(tài)完善，代際性能對標(biāo)國際頂尖架構(gòu)
天數(shù)智芯2025年研發(fā)費用達9.74億元，為產(chǎn)品迭代與技術(shù)突破提供長期支撐。公司產(chǎn)品架構(gòu)升級節(jié)奏明確：2025年天樞架構(gòu)實現(xiàn)對英偉達Hopper架構(gòu)超越，算力利用率較行業(yè)平均提升60%，單GPU吞吐表現(xiàn)全面占優(yōu)；2026年天璇、天璣產(chǎn)品將完成對Blackwell架構(gòu)的對標(biāo)與反超，新增ixFP4精度支持，覆蓋全場景AI與加速計算；2027年天權(quán)產(chǎn)品劍指Rubin架構(gòu)，探索更多精度與架構(gòu)創(chuàng)新。四代產(chǎn)品穩(wěn)步迭代，持續(xù)縮小與國際頭部廠商技術(shù)差距，構(gòu)筑深厚技術(shù)護城河。
4、收入進入高速增長階段，經(jīng)營杠桿逐步釋放
2022—2025年，天數(shù)智芯營業(yè)收入由1.89億元增長至10.34億元，三年復(fù)合增速達到76%；隨著收入規(guī)模擴張，公司費用率和凈虧損率明顯下降，2025年剔除股份支付后的經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄32.1%，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。寒武紀、海光信息近年來收入和利潤快速釋放，驗證國產(chǎn)算力芯片在突破客戶驗證、進入規(guī)模交付后具備較強經(jīng)營杠桿。
相關(guān)標(biāo)的：天數(shù)智芯、寒武紀、海光信息
風(fēng)險提示
1、算力需求不及預(yù)期風(fēng)險。
2、技術(shù)研發(fā)與工藝突破不及預(yù)期風(fēng)險。
3、供應(yīng)鏈吃緊導(dǎo)致產(chǎn)能受限。
4、美對華技術(shù)封鎖加強。
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