>> 中銀國際-榮信股份(002123)前三季度業(yè)績低于預(yù)期，靜待突破產(chǎn)品結(jié)構(gòu)瓶頸-111020
| 上傳日期： |
2011/10/20 |
大小： |
458KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
胡文洲 |
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支撐評級的要點
業(yè)績增速放緩。。公司“十一五”獲得年均50%的復(fù)合增長率，進入“十二”五期間，公司業(yè)績增速開始放緩，主要是營收基數(shù)較大和產(chǎn)品類型較多，管理和銷售效率下滑所致。。從前三季度和單三季度經(jīng)營情況來看，營收和業(yè)績總體低于我們的預(yù)期。
現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式可能是主要瓶頸。公司主營產(chǎn)品為電力電子成套設(shè)備，采用直銷模式，多數(shù)非標(biāo)工程類型項目，而且大部分產(chǎn)品單機售價不高，隨著營收規(guī)模擴大，公司管理和銷售效率開始下滑，訂單和轉(zhuǎn)接訂單增速明顯放緩，進而導(dǎo)致營收增長放緩。
調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式仍能奠定新一輪高增長。通過對公司銷售模式和銷售效率的分析，我們認(rèn)為按照現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)很難維持公司高增長，公司需要向核心元器件領(lǐng)域進軍、提高大容量成套設(shè)備訂單規(guī)模，實現(xiàn)公司銷售效率提升。
評級面臨的主要風(fēng)險
市場開拓和結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面進展低于預(yù)期。
估值
下調(diào)目標(biāo)價至 17.25 元，維持持有評級。我們下調(diào)2011-2013 年盈利預(yù)測至0.69、0.86 和1.11 元。給予2011年25 倍市盈率，將目標(biāo)價由23.67 元下調(diào)至17.25 元和維持持有評級。
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