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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    3 季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比下滑8.5%。。第3 季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.8%至3.48 億元，凈利潤(rùn)同比下降11.2%至8,176 萬元，經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)同比下降8.5%至8,252 萬元。。
    收入增速下降、毛利率下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)表明高毛利
    率的網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入占比下降，同時(shí)研發(fā)推廣費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用高企、股票投資新增虧損造成利潤(rùn)下滑。
    晨炎收購中止，新媒體戰(zhàn)略實(shí)施低于預(yù)期。晨炎收購審核未通過，鑒于審批工作進(jìn)展和匹配業(yè)績(jī)對(duì)賭的不確定性，公司根據(jù)交易方的提請(qǐng)函決定終止收購——新媒體戰(zhàn)略方向正確、但執(zhí)行曲折，期待未來隨公司投資團(tuán)隊(duì)和資源儲(chǔ)備的不斷完善，能有更具確定成長(zhǎng)性的新項(xiàng)目拓展。
    新增大宗品電商平臺(tái)項(xiàng)目。成立四川中錦大宗電子商務(wù)公司，持股55%，擬建設(shè)全國(guó)的農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖和礦產(chǎn)品等大宗品電子交易平臺(tái)，將獲政府支持。
    等待發(fā)行提價(jià)覆蓋人工成本上漲。中報(bào)期已披露擬2011 年10 月起上調(diào)《商報(bào)》征訂和零售代理單價(jià)約53%和36%至0.46 元/日、0.395 元/日，預(yù)計(jì)可有效對(duì)沖人工成本上漲。
    印刷生產(chǎn)基地遷移進(jìn)展。1 億元注冊(cè)資本設(shè)立成都博瑞數(shù)碼科技公司，加快落實(shí)印刷生產(chǎn)基地遷建征地選址建設(shè)工作。
    創(chuàng)意成都如期投入運(yùn)營(yíng)，招租情況良好。出租率近30%，簽署意向出租率超過40%，估計(jì)租金價(jià)格在80-90 元/日，只租不售。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)
    傳統(tǒng)網(wǎng)游陣痛超預(yù)期、新媒體項(xiàng)目業(yè)績(jī)未達(dá)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    下調(diào)網(wǎng)游預(yù)測(cè)，創(chuàng)意成都只租不售、剔除晨炎項(xiàng)目增厚、不考慮電商物流新項(xiàng)目及后續(xù)項(xiàng)目拓展影響，調(diào)整2011-13 年每股收益預(yù)測(cè)至0.58 元、0.74 元和0.88元。我們給予2012 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20 倍市盈率、網(wǎng)游業(yè)務(wù)10 倍市盈率、考慮20 億元商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值和近4 億
    元母公司凈現(xiàn)金，目標(biāo)價(jià)由22.33 元下調(diào)至16.52 元， 40%上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。