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事件
    中國(guó)平安公布 2011 年三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)145.19 億元，同比增長(zhǎng)13.8%，每股凈利潤(rùn)1.88 元；期末凈資產(chǎn)1211.32 億元，較上年末增長(zhǎng)8.1%,每股凈資產(chǎn)15.30 元。。
研究結(jié)論
    投資收益同比大幅下滑，致 7-9 月當(dāng)季凈利負(fù)增長(zhǎng)44%
    2011 年7-9 月投資收益較上年大幅下滑，減值大幅上升，導(dǎo)致第三季度當(dāng)季凈利負(fù)增長(zhǎng)44%。。受股市下跌影響綜合收益為負(fù)：1-9 月共產(chǎn)生A類浮虧175.82 億，減值損失28.31 億，T 類浮虧6.37 億，三項(xiàng)合計(jì)影響為211 億。
    深發(fā)展并表，亦拉低 7-9 月當(dāng)季業(yè)績(jī)
    平安 7 月完成深發(fā)展控股并購(gòu)，對(duì)當(dāng)季報(bào)表有二點(diǎn)不利影響：1、按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，多次交易分步實(shí)現(xiàn)控股，要對(duì)合并日之前持有的深發(fā)展股權(quán)按購(gòu)買日公允價(jià)值一次性重新計(jì)量，導(dǎo)致減少第三季度投資收益19.52億元；2、平安集團(tuán)將控股90.75%的平安銀行作為支付對(duì)價(jià)入股深發(fā)展，成為深發(fā)展的控股子公司。合并日后，平安銀行對(duì)歸屬于母公司的凈利貢獻(xiàn)降至50%以下。
    看好未來兩行整合為平安集團(tuán)帶來的綜合金融協(xié)同效應(yīng)。
    產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持健康發(fā)展
    得益于平安各年持續(xù)較高的期繳占比，在個(gè)險(xiǎn)新保同比增長(zhǎng)不佳的情況下，個(gè)險(xiǎn)總體仍實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1263.48 億元，同比增長(zhǎng)25.0%。
    產(chǎn)險(xiǎn)前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 615.86 億元，同比增長(zhǎng)35.5%。其中來自于交叉銷售和電話銷售的保費(fèi)增長(zhǎng)65.3%，渠道貢獻(xiàn)占比提升至39.5%，綜合成本率保持在93.0%。
    提前布局的電銷渠道和科技領(lǐng)先的移動(dòng)保險(xiǎn)銷售平臺(tái) MIT 是未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)。
    之前市場(chǎng)擔(dān)心的問題
    償付壓力：平安壽險(xiǎn)完成40 億元次級(jí)債發(fā)行，壽險(xiǎn)增資50 億元已于10月獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)。
    匯豐減持：匯豐持股數(shù)仍為 12.3 億股，未有任何變化。
    投資建議：當(dāng)前股價(jià)37.53 元，隱含2011 年NBM 和P/EV 分別為3.1倍和1.3 倍，股價(jià)隱含的新業(yè)務(wù)增速為負(fù)。相對(duì)估值重回2008 年底股市最低時(shí)水平。維持中國(guó)平安“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)下滑，A 類浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大。