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     業(yè)績：綜合收益同比僅下滑13%。【】。2011 前3 季海通證券營業(yè)收入、凈利潤、綜合收益分別為69.50 億元、27.29 億元、16.28 億元，分別同比增長2%、-1%、-13%。【】。每股凈利潤、每股綜合收益分別為0.33 元、0.20 元。
    在全行業(yè)業(yè)績同比下滑過半的背景下，海通證券綜合收益同比僅下滑13%，實屬難得。業(yè)績下滑的主因歸于經(jīng)紀收入減少。
     收入端：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡化，投行、資管、利息（融資融券）收入增長迅速。
    1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，有效弱化傭金率和股指下滑的不利影響。2011 前3 季海通證券經(jīng)紀、自營、投行、資管、利息收入占比分別為：46%、-10%、13%、13%和28%，收入結(jié)構(gòu)相對平衡，弱化了傭金率下滑、股指大幅下滑對公司業(yè)績的不利影響。
    2）投行、資管、利息收入增長迅速，有效緩解市場波動影響。2011 前3季公司投行收入同比增長22%，資管收入同比增長47%，利息收入同比增長61%，有助于在波動的市場中穩(wěn)定公司收入。
     成本端：管理費用同比增速下降至接近零增長水平，成本控制能力出色。
    2011 前3 季公司營業(yè)支出、業(yè)務(wù)及管理費分別為32.48 億元、28.97 億元，同比增長5%、2%，相比2011H1 的13%、12%明顯下降，可見公司在今年弱市環(huán)境下的成本控制能力出色。
     投資建議：維持“買入”評級。主要推薦理由：1）業(yè)績較同業(yè)更加穩(wěn)定。
    在滬深300 下跌18%、日均股票成交2000 億元的假設(shè)下，預(yù)計公司2011年綜合收益為27.3 億元，同比0.1%，基本與去年持平。2）PB 估值非常安全。2011 年末PB 僅為1.62 倍，處于歷史底部位置，且低于近來一級市場約2.08 倍的PB 平均水平。預(yù)計H 股發(fā)行后海通PB 還將進一步下降至1.50 倍。3）催化劑有望逐漸兌現(xiàn)。10 月19 日證金公司獲批成立，轉(zhuǎn)融通、標的券擴容、新三板擴容等行業(yè)性催化劑未來將逐漸兌現(xiàn)。
     風險提示：新型營業(yè)部政策尚存不確定性。