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    一、 事件概述
    海能達(dá)公布了2011年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元，比去年同期增長了35.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6048萬元，同比增長了82.7%?！尽?。實(shí)現(xiàn)每股收益0.25元，同比增長了47.06%。【】。
    二、 分析與判斷
    第三季度業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期，毛利率提高是憂中之喜由于公司大項(xiàng)目的收入確認(rèn)延后，使第三季度營業(yè)收入同比下滑了2.30%，而前兩個(gè)季度則分別增長了27%和101%。然而在收入下滑之憂中，我們看到公司盈利能力提高之喜。第三季度公司毛利率顯著提升，達(dá)到53.24%，分別比前兩個(gè)季度高出了13.8和11.72個(gè)百分點(diǎn)，從而將前三季度的綜合毛利率拉升到44.38%。第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤反而增長了38.75%，前三季度的凈利潤增長了82.7%。
    此外，受軟件產(chǎn)品退稅政策的影響，三季度公司未能取得增值稅退稅補(bǔ)貼，從而影響了約1000 萬元的利潤。
    受益于自主數(shù)字產(chǎn)品的收入占比提高，綜合毛利率將會(huì)不斷提升
    公司擁有從模擬到數(shù)字、從終端到系統(tǒng)、從語音到數(shù)據(jù)的全系統(tǒng)產(chǎn)品線。其中，公司自研的數(shù)字產(chǎn)品毛利率較高，毛利率將近60%。
    而數(shù)字系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率在行業(yè)內(nèi)更是最高可達(dá)70-80%。目前，公司在已經(jīng)取得的海內(nèi)外大項(xiàng)目中也注意將對(duì)模擬產(chǎn)品的需求升級(jí)為對(duì)數(shù)字產(chǎn)品的需求。未來隨著數(shù)字產(chǎn)品的比重提高，公司的綜合毛利率水平也將不提高。預(yù)計(jì)2012年凈利率水平可繼續(xù)提升2個(gè)百分點(diǎn)以上。
    全系列產(chǎn)品可滿足全球客戶全方位需求,未來PDT市場(chǎng)份額可達(dá)50%我國自主標(biāo)準(zhǔn)PDT即將進(jìn)入大規(guī)模推廣，作為PDT標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者公司將在未來獲得50%以上的市場(chǎng)份額。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，數(shù)字終端和PDT 數(shù)字系統(tǒng)平臺(tái)將在首年貢獻(xiàn)收入3.98億元，年均貢獻(xiàn)收入8.6億元。
    第四季度盈利增速下滑，全年業(yè)績將低于預(yù)期不改遠(yuǎn)景光明
    公司第四季度盈利增速將有所下降，原因在于：1、受海外大項(xiàng)目合同簽訂時(shí)間延遲影響，項(xiàng)目交付推后。目前公司手中的多個(gè)數(shù)千萬元級(jí)別的大項(xiàng)目由于金額大、周期長、功能定制化等原因，而推遲到2012年實(shí)現(xiàn)收入；2、受軟件退稅政策影響，公司軟件退稅款到賬延遲；3、人民幣持續(xù)升值，匯兌損失增加。
    我們認(rèn)為公司短期內(nèi)業(yè)績低于預(yù)期，多數(shù)是由于一些偶發(fā)性因素造成的，公司的核心優(yōu)勢(shì)并未發(fā)生改變，未來兩年至三年正在公司優(yōu)勢(shì)數(shù)字產(chǎn)品的放量期，也是公司躋身專網(wǎng)通信國際性廠商的成長期，長期前景依然光明。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    下調(diào)公司2011年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2013年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.6億元、3.19億元和4.46億元，CAGR 56.52%；實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.57元、1.15元和1.60元。維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，合理估值區(qū)間為29.7元～32.98元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E在25～29倍之間。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    海外營銷戰(zhàn)略起效緩慢，收入貢獻(xiàn)低于預(yù)期；銷售費(fèi)用率居高不下，拉低公司凈利率水平。