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◆ 三季度營(yíng)運(yùn)平穩(wěn)，期待四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)
    2011 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入10.8 億，同比增長(zhǎng)12%，符合我們的預(yù)期；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.9 億，折合eps 為0.79 元，同比增長(zhǎng)13%。【】。其中公司三季度單季實(shí)現(xiàn)收入3.6 億，同比增長(zhǎng)16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9046萬(wàn)，同比增長(zhǎng)18%?！尽俊９咎┘蔚群诵漠a(chǎn)品依然保持快增長(zhǎng)，但占比不大的抗生素業(yè)務(wù)可能受到限抗令的影響增長(zhǎng)相對(duì)乏力。
    ◆費(fèi)用略有上升，毛利率或受結(jié)構(gòu)變化上升
    前三季度公司期間費(fèi)用率為 28%，比上半年提升了2 個(gè)百分點(diǎn)。主要是管理費(fèi)用率上升了1.45 個(gè)百分點(diǎn)以及銷售費(fèi)用率上升了0.71 個(gè)百分點(diǎn)所致。與去年同期相比，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)31%，主要是市場(chǎng)開拓力度加大所致。第三季度單季，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)70%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27%。前三季度毛利率60%，比上半年提高了1.2 個(gè)百分點(diǎn)。三季度單季度毛利率達(dá)到63%，應(yīng)該是心血管類藥物貢獻(xiàn)比重加大所致。
    ◆泰嘉依然能保持快速增長(zhǎng)
    據(jù)我們測(cè)算，公司的主打品種泰嘉（氯吡格雷）保持了 40%以上的增長(zhǎng)，勢(shì)頭依然迅猛。其主要?jiǎng)恿σ廊皇莵?lái)自相關(guān)手術(shù)量的25-30%的增長(zhǎng)。公司有700 多人隊(duì)伍，主要在三級(jí)醫(yī)藥銷售，而支架相關(guān)的手術(shù)依然在三級(jí)醫(yī)院獲得。
    氯吡格雷明年上半年會(huì)有制劑廠家獲批。但明年主要工作是GMP 認(rèn)證，然后參與招標(biāo)，所以對(duì)泰嘉的影響很小。公司正積極推進(jìn)氯吡格雷的國(guó)際認(rèn)證工作，拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。信立泰在心血管領(lǐng)域根基深厚，我們依然看好泰嘉在未來(lái)2 年內(nèi)的增長(zhǎng)。
    ◆比伐盧定潛質(zhì)優(yōu)異，值得期待
    比伐盧定是新一代的抗凝血藥物，優(yōu)點(diǎn)是安全性高，且給藥方便，可部分替代低分子肝素鈉。原研企業(yè)Medicines Company 主要在美國(guó)本土銷售，2010 年收入僅為4.4億美元，導(dǎo)致該產(chǎn)品的市場(chǎng)容量被低估。公司是國(guó)內(nèi)首仿企業(yè)，將獲得良好的利潤(rùn)空間。
    該產(chǎn)品通過(guò)現(xiàn)有渠道進(jìn)行銷售，從而將快速有效導(dǎo)入市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2012 年開始應(yīng)該對(duì)業(yè)績(jī)有正面的拉動(dòng)。目前也有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿到了臨床批件，但可能需要4 年左右才能正式上市。
    ◆投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)公司 11-13 年eps 分別為1.10、1.44 和1.86 元。公司主打產(chǎn)品泰嘉未來(lái)將保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品比伐盧定有望成為大品種。因此，公司在抗血栓領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位較為穩(wěn)固，抗生素板塊未來(lái)也將逐步走出低谷。我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。