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特變電工(600089.SS/人民幣9.83，持有)發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營收127.18 億元，同比減少1.26%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤10.2 億元，同比降低25.56%，基本每股收益為0.387 元；第三季度公司實現(xiàn)營收為45.17 億元，同比增長9.56%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.31 億元，同比減少19.4%?！尽?。
    變壓器盈利能力企穩(wěn)?！尽俊９緜鹘y(tǒng)主營的電力變壓器產品一直穩(wěn)居第一，并遙遙領先后來者。近年來，電力行業(yè)特別是高壓電網整體投資的放緩，而主要的買方采用集中招標采購設備又一定程度地引發(fā)了價格戰(zhàn)，加之變壓器相關的硅鋼、銅等原材料價格暴漲，公司盈利狀況不盡人意，變壓器產品的毛利率自2009 年3 季度以來一路走低。今年8 月份以來，銅、鋁等原材料價格暴跌，其中長江銅價跌幅達30%，公司變壓器制造相關的120、130 型取向硅鋼片價格從5 月份以來也出現(xiàn)15%左右的下降，一定程度緩解公司成本壓力。
    工程承包及海外市場值得期待。公司是最早進行海外布局的高壓電力設備企業(yè)，從2006 年開始，公司海外業(yè)務營收及在總營收中的占比均持續(xù)增長，并在近年來出現(xiàn)加速的勢頭，至2010 年海外市場業(yè)務在總營收中占比為20.18%，本年度中期，已經升至26%；公司具有成套項目總承包能力，目前已取得蘇丹、印度等地的項目總包合同。
    期間費用率小幅上漲。前三季度，公司期間費用總額約16億元，其中，管理費用約7 億元，同比增長31.18%；期間費用率合計約12.56%，較上年同期上升1.5 個百分點，公司管理費用上升主要系公司研發(fā)費用、折舊及與員工薪酬漲幅較大所致。
    四季度盈利能力有望好轉，明年業(yè)績仍需觀察國網招標規(guī)模。作為變壓器行業(yè)的領跑企業(yè)，在總營收中超過70%的變壓器業(yè)務與變壓器整體市場需求相關性較大（參考圖3）；我們注意到下半年兩大電網公司常規(guī)交流電網投資出現(xiàn)了回暖，預計公司變壓器營收亦有望在四季度隨之回升?？紤]到直流部分的業(yè)績貢獻、飽滿的海外市場訂單以及原材料價格下跌的情況，我們認為公司四季度盈利能力有望好轉，預計公司2011、2012、2013 年每股收益分別為0.58、0.71、0.95元，對應當前股價（9.83 元）的市盈率分別為17、14、10 倍