>> 中郵證券-寶鈦股份(600456)中國鈦工業(yè)引領(lǐng)者,受益于鈦行業(yè)復蘇-111104
| 上傳日期： |
2011/11/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
何陽陽 |
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摘要： 鈦行業(yè)龍頭，產(chǎn)能有序擴張?！尽俊Ｗ鳛橹袊伖I(yè)的引領(lǐng)者，公司主導產(chǎn)品鈦材的國內(nèi)市場占有率一直高居首位，在航空航天和軍事領(lǐng)域更是處于壟斷地位?！尽?。到2010 年末， 寶鈦股份的產(chǎn)能已經(jīng)擴張到海綿鈦產(chǎn)能10000 噸，熔鑄產(chǎn)能25000 噸，鈦及鈦合金加工材產(chǎn)能16000 噸。此外，為了解決公司在某些環(huán)節(jié)輔助配套設(shè)施產(chǎn)能不足，特別是在鍛造、板材軋制等環(huán)節(jié)依然存在的產(chǎn)能瓶頸，預計公司將進行有序擴張以便補齊配套產(chǎn)能。 資源自給率偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還需完善。盡管通過增資控股華神鈦業(yè)使公司形成了"海綿鈦-鈦鑄錠-鈦鍛件-鈦加工材的產(chǎn)業(yè)鏈"。但是華神鈦業(yè)在經(jīng)過技改后海綿鈦的產(chǎn)能只有10000 噸，而公司鈦材的產(chǎn)能卻有16000 噸，如果按照一噸鈦材需要1.7 噸原材料來計算，則公司海綿鈦自給率只有36.76%，資源自給率還是明顯偏低。
而隨著熔鑄項目的投產(chǎn)，雖然公司熔鑄產(chǎn)能不足的瓶頸暫時得以解決，但鍛造和軋制產(chǎn)能依舊嚴重不足并成為2011 年生產(chǎn)的主要瓶頸。由此可見，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還需進一步完善，公司在冷軋鈦薄板、大型鈦鍛件、鈦焊管等高技術(shù)高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能還需進一步擴大。 航空鈦需求前景向好。隨著經(jīng)濟的復蘇和客運量的增加，航空業(yè)的景氣度也開始快速回暖，比如波音的飛機訂單在2009 年創(chuàng)下263 架的低點后，2010 年開始回升到625 架，2011 年前三季度也已經(jīng)達到531 架。據(jù)波音在2010 年11 月預測，未來20 年內(nèi)全球?qū)⑿枰?0,900 架新民用飛機，4,330 架新飛機，而空客也認為未來20 年內(nèi)全球?qū)⑿枰?1868 架新民用飛機，其中亞太地區(qū)將需要10398 架，占全部份額的32.6%。未來全球航空需求的快速增長將極大的拉動對鈦材的需求。 鈦具備比其它金屬更大的上漲空間。目前鈦銅比值僅為1.1 左右，鈦錫比值僅為0.37 左右，鈦鎳比值為0.49 左右，鈦鋅比值為4.4 左右，這與歷史上（2007 年以來） 的鈦銅比值3.74，鈦錫比值2.37，鈦鎳比值0.79，鈦鋅比值7.38 相比均處于歷史性低位。由于現(xiàn)在大部分金屬已經(jīng)處于歷史高位，而海綿鈦卻依舊低位徘徊，所以僅從比值的角度來看，隨著需求的恢復和海綿鈦產(chǎn)能過剩問題得到逐步解決，未來鈦將比其它金屬具備更大的上漲空間。
給予寶鈦股份"謹慎推薦"評級。
預計寶鈦股份2011-2013 年的EPS 分別為0.15 元，0.2 元，0.26 元，對應(yīng)的PE 分別為：173X，133X，102X。從估值上看，盡管較差的業(yè)績使得公司整體估值相對較高，但在鈦加工材行業(yè)里公司的業(yè)績要明顯強于西部材料?？紤]到全球航空業(yè)的復蘇將極大的拉動對鈦材的需求，未來鈦價也比其它金屬具備更大的上漲空間，所以我們給予公司"謹慎推薦"評級。
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