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研究結(jié)論
    農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景：近幾年隨著國外原研藥企一批重磅型明星藥專利的到期，企業(yè)降低自身成本的壓力驟增，紛紛關(guān)閉其在發(fā)達(dá)地區(qū)的制造研發(fā)基地，將農(nóng)藥、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上一些非核心專利的生產(chǎn)逐漸向中國、印度等國家轉(zhuǎn)移，形成了繼勞動密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后以國際分工改變?yōu)榛A(chǔ)的第三次大的以知識技術(shù)密集為特征的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，符合中國競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級的需求。『』。
    轉(zhuǎn)移的農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體市場規(guī)模預(yù)測：僅從原研藥到期角度分析，2011年至2021 年，全球共有銷售額超過3000 億美元的“重磅炸彈”藥物專利到期，對應(yīng)的潛在中間體市場規(guī)模600 億美元左右，如果再考慮到保護(hù)期內(nèi)藥物和在研藥物的中間體轉(zhuǎn)移生產(chǎn)以及農(nóng)藥中間體的轉(zhuǎn)移，總體市場規(guī)模巨大?！骸弧?br>    聯(lián)化科技“定制生產(chǎn)”商業(yè)模式大大有別于仿制原料藥生產(chǎn)模式：第一，合作方式的創(chuàng)新。定制生產(chǎn)服務(wù)專注于產(chǎn)業(yè)鏈特定環(huán)節(jié)，同原研藥企長期合作形成互利共生的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其本質(zhì)上相當(dāng)于原研藥企的一個體外虛擬組織，是其戰(zhàn)略層面上不可或缺的一環(huán)，而仿制原料藥生產(chǎn)企業(yè)則是純粹的外部原料供應(yīng)商，與下游制劑企業(yè)之間更趨于純粹的“買賣關(guān)系”；第二，合作機(jī)制的創(chuàng)新。定制生產(chǎn)服務(wù)模式下，原研藥企一般選擇1-2 家供應(yīng)商為其長期戰(zhàn)略合作伙伴，雙方簽署的合同對原材料價(jià)格、匯率波動等設(shè)置保障條款，因此定制產(chǎn)品毛利率相對穩(wěn)定。原料藥生產(chǎn)模式下，原料藥生產(chǎn)處于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的最底端，其利潤受到下游制劑廠商的擠壓；第三，客戶更換供應(yīng)商的成本不同。醫(yī)藥、農(nóng)藥原研藥企通常對長期中間體提供商的產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)境、安全等方面要求嚴(yán)格，一般從考察、小規(guī)模試生產(chǎn)到最后選擇定制生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商需要3-5 年時(shí)間，相應(yīng)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的潛在成本也就比較高。
    聯(lián)化科技獨(dú)特的“大客戶”戰(zhàn)略：聯(lián)化科技目前核心的客戶均是全球農(nóng)藥、醫(yī)藥行業(yè)的翹楚，擁有突出的技術(shù)研發(fā)、市場渠道等優(yōu)勢。據(jù)分析，公司核心醫(yī)藥客戶即將到期的明星藥對應(yīng)中間體市場容量超過23 億美元，同時(shí)諾華和住友處于研發(fā)和臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品分別23 個和9 個，這些藥品均需要多批次的高級中間體；公司核心農(nóng)藥客戶專利到期產(chǎn)品2009 年銷售額超過20 億美元，同時(shí)這些公司也有多個新項(xiàng)目處于研發(fā)階段?？蛻舻难邪l(fā)和市場優(yōu)勢為聯(lián)化科技的發(fā)展提供了廣闊的空間。
    2008 年以來，公司在金融危機(jī)等諸多不利背景下，聯(lián)化科技實(shí)現(xiàn)了業(yè)績季度的環(huán)比增長，顯示了強(qiáng)勁的內(nèi)生性增長動力，增發(fā)募投項(xiàng)目進(jìn)一步夯實(shí)了未來業(yè)績增長的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2011、2012 年的每股收益分別為0.75 元和1.09 元，作為穩(wěn)定高增長的公司，公司估值具有極大的吸引力，維持公司買入評級。