>> 華泰聯(lián)合-合康變頻(300048)行業(yè)仍處景氣周期,同步提升機即將放量-111124
| 上傳日期： |
2011/11/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王海生 |
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行業(yè)仍處景氣周期，未來3-5 年復(fù)合增速20%-25%；同時市場競爭趨緩，行業(yè)生存環(huán)境改善：高壓變頻器行業(yè)市場容量約1000 億元，目前滲透率僅20%；2010 年市場規(guī)模49 億元，需求頂峰期年市場規(guī)模將超過100 億元，未來3-5 年行業(yè)增速將保持在20%-25%。（）流動資金需求量大、規(guī)模優(yōu)勢顯著、人才隊伍培養(yǎng)維護成本高的行業(yè)特點以及龍頭企業(yè)利德華福競爭策略的可能改變將導(dǎo)致行業(yè)生存環(huán)境改善，價格和毛利率水平有望企穩(wěn)。（）
公司發(fā)展戰(zhàn)略：橫向擴張產(chǎn)品線，縱向為客戶提供整體解決方案；同時通過設(shè)立合資公司方式快速占領(lǐng)市場，提高市場份額：目前公司產(chǎn)品線從高壓變頻器拓展至中低壓變頻器領(lǐng)域，并進軍防爆變頻器，未來還可能做光伏逆變器等相關(guān)產(chǎn)品；同時公司致力于為客戶提供整體解決方案，目前在煤炭行業(yè)運作較好。公司在產(chǎn)能擴張的同時，通過與下游大客戶設(shè)立合資公司方式快速開拓市場，提高產(chǎn)品市場占有率，保證訂單穩(wěn)定增長。目前按金額計算，公司市場份額在15%左右，預(yù)計明年可接近20%。
產(chǎn)能瓶頸解決，采購規(guī)模優(yōu)勢保證較高毛利水平：公司目前產(chǎn)能120 臺/月，極限產(chǎn)能150 臺/月，明年5 月武漢基地開始投產(chǎn)，初期 40 臺/月，2012 年可增至50 臺/月，產(chǎn)能不足限制接單能力問題得到有效解決。同時產(chǎn)能的擴張也為公司帶來明顯的采購規(guī)模優(yōu)勢，公司通用產(chǎn)品毛利率水平高于智光電氣和九州電氣。
同步提升機大規(guī)模推廣在即，中低壓變頻器生產(chǎn)漸入佳境：截至2011Q3，公司已確認3 臺同步提升機收入，預(yù)計四季度還將確認1 臺，明年同步提升機在手訂單都將交貨，收入確認明顯提速。目前公司正在做產(chǎn)品鑒定，之后同步機將大規(guī)模推廣，其訂單及業(yè)績增長有望超預(yù)期。中低壓變頻器作為公司橫向擴張的新產(chǎn)品，生產(chǎn)已漸入佳境，三季度毛利率水平已提升至37.66%，預(yù)計今年將實現(xiàn)3000-4000 萬元銷售收入，明年將放量增長。
我們預(yù)計公司2011-2013 年EPS 分別為0.60 元、0.88 元和1.20 元，復(fù)合增速41.75%，目前股價對應(yīng)PE 為32.7X、22.2X 和16.3X，給予“買入”評級。
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