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    投資要點(diǎn)：
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包含高星級(jí)酒店、景區(qū)經(jīng)營(yíng)、旅行社及會(huì)展廣告業(yè)務(wù)。（）從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看涵蓋了旅游產(chǎn)業(yè)鏈中的旅行社、酒店、景區(qū)，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整。（）從各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比來(lái)看，旅行社收入一直是重要收入來(lái)源，收入占比常年在60%以上，但由于我國(guó)旅行社行業(yè)惡性微利競(jìng)爭(zhēng)的特質(zhì)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，毛利率僅僅維持在5%-6%之間。因此，酒店及景區(qū)經(jīng)營(yíng)為公司主要盈利點(diǎn)及未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。 
    公司旗下三家四星級(jí)酒店，民族飯店、京倫飯店、前門(mén)飯店受益于北京酒店市場(chǎng)奧運(yùn)后的回暖、自身的地理及經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，近幾年出租率及房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升，其中民族飯店在2005 年及2007 年大修后房?jī)r(jià)超過(guò)京倫飯店，于2011 年達(dá)到670 元的水平，接近5 星級(jí)酒店水平。我們認(rèn)為公司酒店在北京高星級(jí)酒店行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其老字號(hào)品牌對(duì)客源的吸引力、與外資酒店相比之下的價(jià)格優(yōu)勢(shì)及吸引商旅客黃金地段的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)這三家酒店的房?jī)r(jià)仍有上升空間，結(jié)合本年前三季度各個(gè)酒店經(jīng)營(yíng)狀況，我們預(yù)計(jì)2011-2012 年酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收將達(dá)4.48-4.9 億，年均增速在10%左右。  南山景區(qū)門(mén)票分成事宜雖然對(duì)上市公司業(yè)績(jī)直接有負(fù)面影響，但問(wèn)題的解決無(wú)論對(duì)未來(lái)景區(qū)自身的縱深開(kāi)發(fā)，還是為公司整體的再融資發(fā)展都掃清了障礙。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看我們認(rèn)為這一事件的解決是公司啟動(dòng)新一輪發(fā)展的積極信號(hào)。預(yù)計(jì)全年景區(qū)收入下滑幅度將達(dá)38%，貢獻(xiàn)EPS 約為0.30 元。  
    2011 年是公司的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，但作為首旅集團(tuán)旗下酒店類(lèi)上市平臺(tái)，未來(lái)我們看好集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的注入上市公司后，公司在酒店行業(yè)的發(fā)展前景。在不考慮未來(lái)增發(fā)對(duì)公司的影響，預(yù)計(jì)2011-2013 年實(shí)現(xiàn)EPS:0.50 元、0.61 元、0.76 元，對(duì)應(yīng)PE：48.78 倍、39.51 倍、32 倍。12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.33 元，給予"推薦"評(píng)級(jí)。