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    四季度業(yè)績(jī)將較三季度有所下滑，維持2011年原預(yù)測(cè)0.73元/股：公司2011年前三個(gè)季度業(yè)績(jī)分別為0.18、0.15 和0.23 元/股，以三季度環(huán)比提升最為明顯。經(jīng)溝通了解到，公司在三季度主動(dòng)調(diào)整非電煤價(jià)格，噸煤環(huán)比二季度漲幅為30-50元不等。同時(shí)，公司也適度提高了外省電煤發(fā)貨比例（省內(nèi)電煤合同價(jià)格為580 元/噸，較省外合同價(jià)格低20 元/噸）對(duì)改善盈利也起來(lái)了一定作用。在需求旺盛的背景下，公司3 季度環(huán)比產(chǎn)量也有一定提升，為此我們調(diào)高全年產(chǎn)量假設(shè)從1520 萬(wàn)噸至1550 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全年商品煤產(chǎn)量達(dá)到1380 萬(wàn)噸，同比2010年增加42萬(wàn)噸。針對(duì)4季度，我們認(rèn)為單季度盈利較3季度或有一定下滑，主要原因在于政府限價(jià)政策在12 月份發(fā)揮作用，對(duì)公司部分銷(xiāo)售品種的價(jià)格有所影響；同時(shí)，4 季度也是公司成本和費(fèi)用累計(jì)提現(xiàn)的時(shí)段。
    綜合各項(xiàng)因素，我們維持2011年盈利預(yù)測(cè)，即0.73 元/股。
    2012 年口孜東礦有望貢獻(xiàn)增量200-250 萬(wàn)噸，同比2011 年增產(chǎn)幅度為13%-15%，超越行業(yè)平均水平，結(jié)合量?jī)r(jià)及成本預(yù)測(cè)，我們略微下調(diào)2012 年盈利預(yù)測(cè)至0.86 元/股（原假設(shè)0.91 元/股）：公司新礦井建設(shè)進(jìn)度一直高于行業(yè)平均水平，繼2010年劉莊二期500萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司在2012年將迎來(lái)口孜東礦投產(chǎn)運(yùn)行。口孜東礦年產(chǎn)量500萬(wàn)噸，煤制及開(kāi)采條件與劉莊礦基本相似，屬高瓦斯、高突出礦井。雖然開(kāi)采條件惡劣、對(duì)技術(shù)要求較高，但由于公司在之前20 多年的生產(chǎn)積累了開(kāi)采千米高瓦斯礦井的經(jīng)驗(yàn)，所以我們認(rèn)為口孜東礦順利投產(chǎn)運(yùn)行就在眼前。考慮到口孜東礦與劉莊礦基建相隔十年，所以其技術(shù)及設(shè)備投入成本必然高于從前，最終口孜東礦噸煤生產(chǎn)成本將高于劉莊礦，但比新集1、2、3期的老礦井更低。
    綜合考慮，我們認(rèn)為口孜東礦投產(chǎn)將不會(huì)明顯拉高噸煤成本，而隨著其自動(dòng)化程度逐步提高以及運(yùn)行穩(wěn)，未來(lái)成本上升的壓力實(shí)際低于傳統(tǒng)礦井。最后，我們需要強(qiáng)調(diào)的是，公司電煤現(xiàn)貨銷(xiāo)售的比例不高（預(yù)計(jì)低于20%），限價(jià)政策對(duì)其影響偏輕；再考慮到合同價(jià)格上調(diào)5%，因此政策對(duì)公司噸煤綜合價(jià)格的影響較小，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)主要是將12 年電煤價(jià)格增幅假設(shè)由6%下調(diào)為5%。結(jié)合量、價(jià)及成本預(yù)測(cè)，我們略微下調(diào)2012 年盈利預(yù)測(cè)至0.86 元/股。