>> 浙商證券-東軟載波(300183)領(lǐng)先的技術(shù)保證公司長期維持高毛利-111214
| 上傳日期： |
2011/12/15 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到 |
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投資要點(diǎn)：
不必?fù)?dān)心芯片高毛利下滑的風(fēng)險：市場擔(dān)心公司極強(qiáng)的盈利能力難以為繼，高毛利率存在大幅下滑的風(fēng)險。我們認(rèn)為，不必?fù)?dān)心公司芯片業(yè)務(wù)高毛利下滑的風(fēng)險，理由在于：技術(shù)先進(jìn)的芯片產(chǎn)品本身就是高毛利產(chǎn)品；公司不斷推出性能優(yōu)異的下一代芯片產(chǎn)品并推向市場，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，因此，老產(chǎn)品的價格戰(zhàn)影響的是技術(shù)開發(fā)速度慢的企業(yè)；電網(wǎng)企業(yè)追求電表質(zhì)量安全，給予電表廠一定的毛利率空間，在質(zhì)量至上的方針下，PLC芯片穩(wěn)定性是電表廠唯一考慮的因素，因此，只要芯片技術(shù)先進(jìn)，就不懼價格戰(zhàn)。
關(guān)注公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動對2012年成長的貢獻(xiàn):2011年電網(wǎng)企業(yè)電表招標(biāo)量較大，由于電表行業(yè)目前是存量市場的替代，因此，市場較為擔(dān)心2012年公司將難以成長。我們認(rèn)為，現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動帶來公司成長。公司推出四代芯片，同時以芯片模塊的方式出貨，下游電表企業(yè)直接采購芯片模塊比自主采購芯片生產(chǎn)模塊更加便利，而且不會帶來成本的增加，因此，我們認(rèn)為，下游電表企業(yè)有足夠的動力采購芯片模塊。芯片模塊比重上升有助于推動公司營收規(guī)模以及利潤的增長。此外，采集器、集中器單獨(dú)招標(biāo)同樣有助于公司收入以及利潤的增長。
堅(jiān)定的以前瞻性的眼光看待公司發(fā)展：公司經(jīng)營穩(wěn)健，除了鞏固當(dāng)前在載波芯片市場的市場地位以外，公司已經(jīng)在著手規(guī)劃新的發(fā)展方向。我們始終堅(jiān)信，公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，技術(shù)背景深厚，在未來1-2年內(nèi)必定在超募資金使用上給公司帶來跨越式發(fā)展，從而打破公司主營業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險。
維持"買入"的投資建議：考慮到采集器以及集中器業(yè)務(wù)公司參加單獨(dú)招標(biāo)，同時芯片模塊化銷售比重將上升，我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年的三年凈利潤分別為2.02、2.67、3.34億元，同比增長95.3%、32.06%、24.82%,對應(yīng)的EPS分別為2.02、2.67、3.34元，PE分別為28、22、17倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來2年增長較為確定，公司超募資金運(yùn)用方向也將越來越清晰，對公司成長天花板疑慮也將逐步打消，公司有望享受估值溢價，維持"買入"的投資建議。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)企業(yè)用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)速度減緩
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