>> 華寶證券-光迅科技(002281)產(chǎn)業(yè)鏈地位成就高質(zhì)量增長-111218
| 上傳日期： |
2011/12/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有(首次) |
作者： |
吳炳華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◎不同之處：
產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位成就高質(zhì)量增長。光迅科技是一家光通信技術(shù)上游的公司，主要產(chǎn)品的市場地位居于國內(nèi)龍頭地位。在光通訊行業(yè)持續(xù)高景氣的背景下公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈上的獨(dú)特優(yōu)勢享受較高質(zhì)量的穩(wěn)健增長。
◎投資要點：
公司定位明確，積極拓展市場。公司專注于做光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)品，并且產(chǎn)品市場需求旺盛，除了保持與占公司營業(yè)收入一半以上的前5大客戶良好關(guān)系外，還積極拓展平均毛利率較高的海外市場業(yè)務(wù)。 ?募投項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，加大對人員與研發(fā)的投入，挺進(jìn)高毛利市場。公司已搬遷至新廠房，子系統(tǒng)產(chǎn)品和無源器件產(chǎn)能都將有較大幅度提升，綜合毛利率有望逐步提高。公司今年管理人員薪酬及研發(fā)費(fèi)用增長近三成將緩解未來成本的上升，而股權(quán)激勵計劃將促使公司管理效率和技術(shù)競爭力上新臺階。
WTD整合后將擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍。我們認(rèn)為整合勢在必行，整合后將減少競爭，新公司將專注于有源和無源器件的綜合生產(chǎn)，一些先前不能做的邊緣地帶產(chǎn)品也將能夠生產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)的整合也將使客戶關(guān)系再上一個新臺階。
公司未來三年將有25%的復(fù)合增長。公司2011至2013年的凈利潤分別為1.56億、1.97億和2.43億，攤薄后的EPS分別為0.97元、1.23元和1.52元，鑒于公司資產(chǎn)注入預(yù)期、行業(yè)高景氣和產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢位置我們認(rèn)為公司合理的目標(biāo)價為36.90元，對應(yīng)2012年30倍PE，首次給予公司"持有"評級。
◎關(guān)鍵假設(shè)：
運(yùn)營商、廣電系統(tǒng)和國家電網(wǎng)等加大光通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司募投項目順利達(dá)產(chǎn)，特別是高毛利子系統(tǒng)項目產(chǎn)銷量占比有望持續(xù)提升。
◎風(fēng)險提示：
光網(wǎng)絡(luò)投資不到位，高毛利產(chǎn)品推出市場受阻，市場拓展特別是海外市場不理想，都將會給公司業(yè)績帶來較大不確定性。
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