>> 國金證券-煙臺萬潤(002643)專業(yè)成就一流的液晶材料生產(chǎn)商-111219
| 上傳日期： |
2011/12/20 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
劉波 |
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基本結(jié)論、價值評估與投資建議
TFT 液晶作為液晶平板顯示的關(guān)鍵原料，技術(shù)壁壘高，95%份額由德國Merck、日本Chisso 和DIC 掌握，毛利率35-40%。隨著彩色顯示產(chǎn)品的普及，過去幾年全球TFT-LCD 面板產(chǎn)量年均增長超過10%，2009 年達(dá)到9000 萬平米。由于未來五年TFT-LCD 在大尺寸面板顯示領(lǐng)域仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，全球TFT 液晶需求年均增長將保持在8-10%（2010 年約503噸）。
公司生產(chǎn) TFT 液晶單體和液晶中間體，是為數(shù)不多的同時向上述液晶壟斷企業(yè)提供液晶原材料的供應(yīng)商，2010 年收入7.32 億元。其中，液晶單體占收入的80%以上，毛利率33.2%，銷量96 噸，全球市場份額17%。
專業(yè)性是公司成長為國內(nèi)液晶材料龍頭的關(guān)鍵。由于下游行業(yè)對液晶單體和中間體的質(zhì)量要求很高，一般企業(yè)很難取得供應(yīng)商資格。公司憑借在液晶材料領(lǐng)域十幾年的豐厚經(jīng)驗和核心技術(shù)，2000-2005 年間成為三大液晶壟斷企業(yè)的主要供應(yīng)商，由公司供貨的部分占客戶采購量的30%以上。
在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大潮下，借助不斷的創(chuàng)新，公司未來發(fā)展頗具亮點：全球液晶行業(yè)的上下游正加速轉(zhuǎn)移至中國。一方面，全球主要 TFT 混晶企業(yè)逐步將上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，目前中國已經(jīng)成為全球液晶單體和中間體的主要供應(yīng)國。同時，高世代TFT-LCD 面板在大陸的陸續(xù)投產(chǎn)，也拉動了國內(nèi)液晶材料的快速發(fā)展。公司抓住機遇建設(shè)募投項目（100噸單體和300 噸中間體），1-2 年后業(yè)績將實現(xiàn)快速增長。
新產(chǎn)品的持續(xù)跟進(jìn)和強大的技術(shù)儲備，助公司實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。隨著液晶產(chǎn)品的升級換代及客戶日益提高的產(chǎn)品需求，公司不斷推出新產(chǎn)品，每年新產(chǎn)品對收入的貢獻(xiàn)超過25%。同時，公司在特種化學(xué)品、光電化學(xué)品等國家重點支持的領(lǐng)域擁有技術(shù)儲備，一旦獲得突破并實現(xiàn)量產(chǎn)，將極大提升公司的業(yè)績和估值。
盈利預(yù)測和估值
預(yù)計公司11-13 年收入7.97、9.76、13.74 億元，歸屬母公司凈利潤1.27、1.56、1.98 億元，對應(yīng)EPS 為0.92、1.13、1.44 元/股。給予公司12 年20-22 倍PE，目標(biāo)價22.6-24.86 元。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢風(fēng)險（TFT-LCD 周期性）；匯率風(fēng)險。
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