>> 興業(yè)證券-湖北宜化(000422)收購熱電公司股權(quán)有助于鞏固低成本優(yōu)勢-111221
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭方鑣 |
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投資要點(diǎn)
事件：
湖北宜化發(fā)布公告，全資子公司內(nèi)蒙宜化化工有限公司（內(nèi)蒙宜化）與華電內(nèi)蒙古能源有限公司（華電能源）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬受讓華電能源持有的內(nèi)蒙古華電烏達(dá)熱電有限公司（烏達(dá)熱電）27%股權(quán)，交易價格尚未確定（以烏達(dá)熱電經(jīng)評估確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為依據(jù)）。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，華電能源同意將烏達(dá)熱電現(xiàn)有兩臺15 萬千瓦熱電機(jī)組由公用電廠結(jié)算方式改為對內(nèi)蒙宜化30 萬噸PVC 項目自備供電結(jié)算方式，并協(xié)助內(nèi)蒙宜化盡快取得采用自備供電結(jié)算的批復(fù)。
點(diǎn)評：
該項股權(quán)轉(zhuǎn)讓將有利于降低內(nèi)蒙宜化PVC 項目成本并保障電力供應(yīng)。若本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成且內(nèi)蒙宜化采用自備供電結(jié)算獲得批復(fù)，則烏達(dá)熱電提供給內(nèi)蒙宜化的生產(chǎn)用電價格將從目前0.455 元/千瓦時降至0.365 元/千瓦時，每噸PVC 生產(chǎn)成本將降低大約570 元，若內(nèi)蒙宜化30 萬噸PVC 裝置滿負(fù)荷生產(chǎn)，每年可使內(nèi)蒙宜化生產(chǎn)成本降低約1.7 億元，扣稅后增厚公司EPS0.24 元（增發(fā)前股本計，未考慮來自烏達(dá)熱電的投資損益）。同時烏達(dá)熱電30 萬千瓦發(fā)電能力基本能夠滿足內(nèi)蒙宜化30 萬噸PVC 項目的電力需求，有利于保障電力的穩(wěn)定供應(yīng)。
低成本優(yōu)勢緩解行業(yè)低迷對盈利能力的影響。湖北宜化在內(nèi)蒙、新疆等西部地區(qū)連續(xù)擴(kuò)張尿素及PVC產(chǎn)能，利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢和建設(shè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈打造公司低成本優(yōu)勢，本次收購將進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品市場競爭力。另外公司通過向上游磷礦資源發(fā)展以保障原料供應(yīng)和提升磷肥盈利能力。在目前PVC 盈利能力因下游需求疲軟而相對較弱以及磷礦石價格總體上漲的背景下，公司積極向PVC 和磷肥產(chǎn)品上游延伸和降低相關(guān)成本，既提升產(chǎn)品盈利還可保障原料穩(wěn)定供應(yīng)，從而緩解行業(yè)需求低迷及原料成本上升對公司利潤的影響。
維持“推薦”評級。目前PVC 價格受需求影響較為低迷，但行業(yè)總體成本相對較高有望為其價格提供支撐，而尿素和磷肥行業(yè)運(yùn)行相對平穩(wěn)，隨著備肥需求啟動，景氣可望逐步回暖。湖北宜化在西部等資源豐富地區(qū)實現(xiàn)低成本擴(kuò)張有利于緩解資源品價格上漲和PVC 行業(yè)低迷對公司利潤的影響，鞏固低成本優(yōu)勢。我們維持公司2011、2012 年EPS 分別為1.67、1.85 元（暫未考慮增發(fā)因素）的預(yù)測，維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致化工品價格持續(xù)下滑的風(fēng)險
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