>> 德邦證券-兗州煤業(yè)(600188)短期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，關(guān)注公司未來擴(kuò)張步伐-111227
| 上傳日期： |
2011/12/29 |
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增持（首次） |
作者： |
張帆 |
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事件：
公司12 月23 日發(fā)布公告，其全資子公司兗煤澳洲與澳大利亞格羅斯特煤炭有限公司簽訂合并協(xié)議，并替代其在澳交所上市。本次合并后，兗州煤業(yè)持有兗煤澳洲77%股權(quán)、格羅斯特原股東持有23%股權(quán)（須經(jīng)盡職調(diào)查進(jìn)一步確認(rèn)）。
點(diǎn)評：
我們認(rèn)為本次兗煤澳洲借殼上市具有三點(diǎn)利好：第一，本次交易的對價基本合理，資源量和產(chǎn)量基本在2 倍左右，因此77%：23%的股權(quán)占比基本是雙贏的結(jié)果；第二，公司實(shí)現(xiàn)澳洲上市為以后進(jìn)一步的收購澳洲煤炭資源做好了基礎(chǔ)；第三，兩家公司同處新南威爾士州和昆士蘭州，其中格羅斯特公司的最大優(yōu)勢在于其在其手中持有11.6%的紐卡斯?fàn)柛奂瘓F(tuán)的股權(quán)，本次合并后達(dá)到27%，緩解了公司港口運(yùn)輸?shù)膲毫Α?nbsp;
我們認(rèn)為本次收購對公司的短期業(yè)績提升空間有限。首先，產(chǎn)量增長將被煤價下行吞噬。
我們預(yù)測2012 年兗煤澳洲的合計煤炭產(chǎn)量在1920 萬噸，權(quán)益產(chǎn)量為1712 萬噸， 本次合并后產(chǎn)量將提高到2520 萬噸，兗州煤業(yè)的權(quán)益產(chǎn)量為1782.6 萬噸，權(quán)益增長4%，較2011 年的增長43%左右；但是如果明年不發(fā)生特大洪水，預(yù)計一季度整體澳洲煤炭供應(yīng)較2011 年將會出現(xiàn)較大程度的增長，同時全球經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的需求下滑使一季度的動力煤和焦煤價格將出現(xiàn)一定程度的下行，因此從短期看，此次合并的業(yè)績貢獻(xiàn)不大；其次，格羅斯特將拉低公司利潤率。兗煤澳洲的原煤產(chǎn)量為格羅斯特的2.23 倍、銷售量為2.78 倍，但凈利潤卻達(dá)到15 倍（統(tǒng)一澳大利亞2011 財年計算，澳洲匯率假設(shè)為6.4285），說明格羅斯特公司的整體煤質(zhì)低于兗煤澳洲，因此其利潤率較低，合并后公司利潤率將被拉低。
但長期分析，兗煤澳洲的在澳洲的成功上市為集團(tuán)到2015 年產(chǎn)量達(dá)到1.5 億噸起到了良好的平臺作用，我們預(yù)計兗煤澳洲到2015 年產(chǎn)量將達(dá)到6830 萬噸，較目前增長3 倍以上，因此長期的確定性的業(yè)績增長和強(qiáng)大的海外資源擴(kuò)張能力是值得關(guān)注的。未來3 年可以重點(diǎn)關(guān)注其在澳洲的資源擴(kuò)張。
投資建議：我們下調(diào)對2012 年澳洲動力煤及焦煤價格的預(yù)測為720 元/噸和1450 元/噸， 預(yù)計2011-2013 年EPS 為1.80、1.94、2.33，對應(yīng)的PE 為11.5、10.7、8.87 倍，短期給予公司"增持"評級。
風(fēng)險提示：1.全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大導(dǎo)致國際煤價大幅走弱；2.匯兌損失加大；3.新礦投產(chǎn)低于預(yù)期；4.成本壓力快速上升導(dǎo)致利潤率嚴(yán)重下滑。
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