>> 光大證券-潮宏基(002345)外延擴張?zhí)崴?“奔馳”在高增速的大道上-111229
| 上傳日期： |
2011/12/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆積極推進渠道建設(shè)，2015 年門店目標(biāo)1000 家：
公司積極擴張銷售網(wǎng)絡(luò)，2011 年總體門店數(shù)凈增70 家左右，12 年預(yù)計新開80-90 家（大部分為自營店），其中50%是將分布在新區(qū)域，如西南，中南區(qū)域。未來幾年，公司目標(biāo)每年新開門店100 家，至2015 年門店總數(shù)達(dá)到1000 家，其中Venti 200 多家，潮宏基700 多家。按每家門店300 萬元的開店成本計算，公司每年開店所需資金約2.4 億。截止3Q2011，公司貨幣資金約2.46 億, 考慮到公司向銀行貸款的因素，短期資金方面壓力不大。從品牌傳播角度來看，目前公司門店較少，廣告投放效應(yīng)不明顯，所以通過渠道的擴張，門店形象和購物環(huán)境來提高品牌認(rèn)知度。
◆金價回調(diào)對公司綜合毛利率影響不大：
目前公司 K 金產(chǎn)品的價格體系較為粗獷，因此未來毛利率壓力較小。而鑲嵌飾品中，雖然鉆石價格上漲幅度較大（從去年底至今年8 月份，大概有60-70%漲幅，現(xiàn)在回調(diào)10-20%左右），但公司于2010 年7/8 月以及今年1月份購買了大約2 個億的鉆石，基本是在漲價之前采購，因此鑲鉆類毛利率不會變化。而純黃金的毛利率由于金價回調(diào)應(yīng)該會有所下降。
◆公司戰(zhàn)略仍將以K 金為特色，形成差異化競爭：
截至 2011 年三季度，公司K 金珠寶銷售占比52%，純黃金38%，其他是鉑金產(chǎn)品。近幾年由于黃金銷售增長較快，因此K 金產(chǎn)品的銷售占比有所降低。公司為保持以K 金為特色的差異化競爭戰(zhàn)略，未來在店面形象方面，將盡可能控制黃金的上柜面積，總體上黃金銷售比重控制在40%以內(nèi)，最終讓消費者對潮宏基的印象仍是以K 金為特色的時尚產(chǎn)品。目前公司K 金產(chǎn)品中20%是不帶鉆的，80%是鑲嵌的， K 金產(chǎn)品的單件零售價格，素金為2000元左右，鑲嵌在6000-8000 元左右。
◆營業(yè)收入仍保持較高增速，維持買入評級：
受金價回調(diào)影響，公司近期銷售增速略有放緩至40%，我們略下調(diào)公司2011-13 年EPS 分別為0.89/1.31/1.81 元（之前為0.93/1.34/1.85 元），以2010 年為基期未來三年CAGR46.6%， 6 個月目標(biāo)價39.3 元，對應(yīng)2012年30 倍PE。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強項有利于在黃金珠寶子行業(yè)進行差異化競爭，此外股權(quán)激勵制度也為公司的經(jīng)營情況戴上了“金手銬”，維持買入。
◆風(fēng)險提示：黃金價格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價準(zhǔn)備。
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