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    雖然服裝行業(yè)11 月零售終端增速較低，但預(yù)計(jì)報(bào)喜鳥第四季度整體銷售情況不錯，我們預(yù)計(jì)第四季度報(bào)喜鳥終端銷售增速在30-45%之間。我們認(rèn)為，這與報(bào)喜鳥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道分布和獨(dú)特的經(jīng)營理念有關(guān)：（1）2011Q4 服裝銷售受暖冬影響增速放緩，尤其是深冬產(chǎn)品比如棉服和羽絨服等影響較大，但報(bào)喜鳥主打產(chǎn)品是西服，深冬產(chǎn)品本身占比不高，因此影響有限。（2）經(jīng)濟(jì)增速放緩后，一線城市消費(fèi)力減弱，但二三線城市消費(fèi)依然紅火，百貨商場由于價格太貴影響了銷量，但專賣店價格較為真實(shí)，銷量變化不大。報(bào)喜鳥品牌主要分布在二三線城市，且以專賣店為主的渠道銷售。（3）報(bào)喜鳥品牌多年來堅(jiān)持“永不打折”政策，積累了一批忠實(shí)客戶，公司VIP 客戶占比已達(dá)45%，品牌忠誠度較強(qiáng)。公司供應(yīng)鏈體系在業(yè)內(nèi)屬于先進(jìn)水平，后期補(bǔ)單可達(dá)15%能迅速根據(jù)需求變化快速補(bǔ)單、控制庫存，在今年多變的天氣情況下彰顯優(yōu)勢。
    2012 年公司繼續(xù)推進(jìn)“小巨人計(jì)劃”，加大對優(yōu)秀加盟商的支持力度，加快開店步伐，毛利率穩(wěn)步提升，業(yè)績增長有保障。面對近年來男裝行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，公司在做扎實(shí)內(nèi)功的基礎(chǔ)上，啟動對優(yōu)秀加盟商支持的“小巨人計(jì)劃”，鼓勵加盟商做大做強(qiáng)，開大店好店，扶持有能力的加盟商擴(kuò)展至人均5-10 個店，加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，開店率有望上升至15%。公司加大支持后，財(cái)務(wù)狀況仍較穩(wěn)健，風(fēng)險可控。未來公司毛利率將隨著倍率穩(wěn)步提升，業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。
    12 月大股東增持股份彰顯對公司信心，公開增發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)中。12 月23 日，公司公告以吳志澤為主的董事、高管及部分經(jīng)營骨干人員通過“上海金紗投資”增持股份，并承諾未來一年內(nèi)以不超過1 億元自有資金繼續(xù)增持。我們認(rèn)為核心管理團(tuán)隊(duì)增持將給市場帶來信心，而此前報(bào)喜鳥集團(tuán)股權(quán)的變化有助于理清股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系，上市公司更專注于經(jīng)營服裝業(yè)務(wù)，公司公開增發(fā)在穩(wěn)步推進(jìn)中。
    公司業(yè)績成長性好，目前估值很低，維持買入評級。我們維持2011-2013 年EPS 為0.60/0.71/0.98 元(12-13 年按增發(fā)攤薄算)，對應(yīng)PE 為19.8/16.7/12.1倍，未來3 年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)41%，PEG 不足0.5，估值很低，維持買入