>> 華創(chuàng)證券-九牧王(601566)渠道下沉關(guān)注平效,品類延伸關(guān)注量增 強(qiáng)烈推薦-120104
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
區(qū)志航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期，我們調(diào)研了九牧王，并就公司的競爭策略、未來規(guī)劃與高管進(jìn)行了溝通。
主要觀點
1. 商務(wù)休閑行業(yè)：西褲和茄克銷量下降 （1）從行業(yè)格局來看，男褲市場集中度較高，茄克衫市場集中度較低；（2） 從市場容量和增速來看，男褲行業(yè)容量小、增速高；茄克衫行業(yè)容量較大，增速略低；從百家大型零售企業(yè)、百家重點商場數(shù)據(jù)來看，西褲和茄克近些月份銷量下滑。
2. 九牧王的未來增長點：渠道下沉、品類延伸和多品牌發(fā)展、提價 （1）渠道：到11 月底估計公司共有渠道近3100 家，預(yù)計未來保持每年300-500 家的開店增速。公司未來的渠道擴(kuò)張空間在于二三四線城市覆蓋率和密度仍較低。九牧王的商場平效較高，但專賣店平效仍有改善空間。 （2）品類延伸和多品牌發(fā)展：截至三季度，公司西褲收入占比為54%，估計目前已下降到50%，相較于一般商務(wù)休閑品牌30%的褲裝比例，未來仍有下降空間，預(yù)計明年公司上裝比例將超過褲裝。今年1-9 月，我們估計公司提價幅度約為19%，銷量增長為12%，其中上裝銷量增長20-25%，褲裝銷量增長4%。目前公司已有FUN、Calliprimo、VIGANO三個子品牌，但對公司盈利水平影響不大。 （3）提價：相較于國際品牌來看，九牧王仍有2-3 倍的價格優(yōu)勢。從倍率的角度，國外優(yōu)秀品牌可以達(dá)到8-10 倍，目前九牧王的倍率估計在4-5 倍。我們估計，2012 年春夏產(chǎn)品公司提價幅度約為10%；預(yù)計秋冬產(chǎn)品提價將在10% 以內(nèi)。
3. 費用控制加強(qiáng)。
截至今年三季度，公司的費用率在下降（參見圖表5），這主要因為：（1）今年人工數(shù)量增長不大；（2）今年廣告投入比較少，估計收入占比在3-4%。明年是奧運年，預(yù)計公司電視廣告將加大投入。
4. 盈利預(yù)測和建議。
我們估計，公司10 月和11 月終端銷售同比回落，12 月有所回升。我們維持對公司2011-2013 年0.88、1.17 和1.57 元的預(yù)測，3 年CAGR36%，給予2011 年30 倍、2012 年25 倍PE，目標(biāo)價26.40-29.25 元，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示 1. 銷量下滑風(fēng)險。2. 營銷網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險。
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