>> 招商證券-海思科(002653)具有獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式的新藥仿創(chuàng)專家-111230
| 上傳日期： |
2012/1/5 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李珊珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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獨(dú)特的“自主研發(fā)、生產(chǎn)外包、代理銷售”經(jīng)營(yíng)模式：公司是國(guó)內(nèi)最大的腸外營(yíng)養(yǎng)用藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋腸外營(yíng)養(yǎng)、肝膽以及抗感染用藥，并逐步向心腦血管以及糖尿病等領(lǐng)域延伸。研發(fā)上立足國(guó)內(nèi)化學(xué)處方藥的仿創(chuàng)，過(guò)去已累計(jì)自主開發(fā)上市首仿藥物18個(gè)；生產(chǎn)上委托予天臺(tái)山與美大康，選擇輕資產(chǎn)模式；銷售上進(jìn)行精細(xì)化招商模式，代理商超過(guò)1000家。
財(cái)務(wù)分析：2010 年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)5.8億元、3.1億元，同比增長(zhǎng)20%、8%，多烯磷脂酰膽堿、注射用夫西地酸、轉(zhuǎn)化糖和注射用脂溶性維生素收入占比26%、21%、17%和17%，綜合毛利率65.7%，營(yíng)業(yè)費(fèi)率、管理費(fèi)率3.5%和11.2%，凈利率高達(dá)52.6%，無(wú)應(yīng)收款及借款。根據(jù)所得稅、流轉(zhuǎn)稅上繳情況享受財(cái)政補(bǔ)貼，營(yíng)外收入0.63 億元，占凈利潤(rùn)的20%，剔除后凈利率為41.8%。
研發(fā)實(shí)力突出，儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富：研發(fā)中心120余人，過(guò)去累計(jì)成功開發(fā)26 個(gè)品種，其中首仿上市占70%。目前儲(chǔ)備產(chǎn)品合計(jì)32 個(gè)，1 類新藥2 個(gè)，2 類新藥1個(gè)，3 類新藥21個(gè)。我們看好復(fù)方維生素注射液(13)、精氨酸谷氨酸鹽注射液、鹽酸馬尼地平片和脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)。
增長(zhǎng)點(diǎn)分析：1、主力品種穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)注射液新進(jìn)入22 省醫(yī)保目錄有望高速增長(zhǎng)；2、二線品種高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)格局較好的納美芬注射液、中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液和復(fù)方氨基酸注射液(18AA-VII) 經(jīng)過(guò)2～3 年的市場(chǎng)培育，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期；3、復(fù)方維生素注射液(13)預(yù)計(jì)12 年上半年國(guó)內(nèi)首家上市，集合水溶、脂溶性維生素優(yōu)勢(shì)，有望快速上量，其他產(chǎn)品也將陸續(xù)上市。
發(fā)行與募投項(xiàng)目分析：擬發(fā)行4010 萬(wàn)股，募集資金6.5 億元，投向新產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)、多烯磷脂酰膽堿、夫西地酸原料藥擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)、新產(chǎn)品開發(fā)以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展等6個(gè)項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)與詢價(jià)建議：預(yù)計(jì)11~13 年收入同比增長(zhǎng)3%、26%和23%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2%、30%和24%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.78 元、1.01元和1.25 元?；诠镜漠a(chǎn)品儲(chǔ)備以及良好的盈利能力，我們給予12 年23~28倍預(yù)測(cè)PE，建議合理詢價(jià)區(qū)間23.23～28.28 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：西藏優(yōu)惠政策的變化將影響公司盈利能力；代理制銷售模式下產(chǎn)品的生命周期相對(duì)偏短。
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