>> 山西證券-平莊能源(000780)此次收購僅是開始，未來仍有大動作-120106
| 上傳日期： |
2012/1/9 |
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作者： |
張紅兵 |
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事件:
公司收購赤峰瑞安礦業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)，確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為 5,244.04萬元。
此次收購煤炭資源儲量增加雖有限，但將加快西露天礦深部煤炭開采進(jìn)度，同時為120萬噸產(chǎn)能建設(shè)奠定基礎(chǔ)。瑞安公司為公司控股股東平莊煤業(yè)的全資子公司，盡管其煤炭資源保有儲量為237萬噸，剩余可采儲量為104萬噸，尚可服務(wù)年限僅為2.48年，面臨關(guān)閉，但其與西露天礦相鄰，兩礦所采煤層相同，公司井巷工程建于80年代，由于維護(hù)良好現(xiàn)在仍可繼續(xù)使用，現(xiàn)有井巷工程利于公司對西露天礦深部煤炭進(jìn)行開采，加快西露天礦深部煤炭開發(fā)速度，待收購?fù)瓿珊?，公司將加?20萬噸改擴建工程推進(jìn)，預(yù)計2013年有望達(dá)產(chǎn)。
此次收購瑞安公司溢價看似較高，實屬合理。瑞安礦業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值為1023.19萬元，凈資產(chǎn)評估值為5244.04萬元，增值率為412.52%，其中固定資產(chǎn)增值額為3648萬元，包括房屋建筑物評估增值870.77萬元、機器設(shè)備評估增值1442.15萬元、井巷工程評估凈值為1334.85萬元；采礦權(quán)估值為551.15萬元，增值率為2450.44%；我們通過把露天煤業(yè)收購扎哈卓爾露天礦（擴大區(qū)）和此次收購中噸煤投資成本（固定資產(chǎn)評估值/設(shè)計產(chǎn)能）對比分析，此次收購時噸煤投資成本為316.8元/噸比露天煤業(yè)收購時噸煤投資成本為375.2元/噸低58.4元/噸，況且原有井巷工程利于對西露天礦深部煤炭進(jìn)行開采的同時，也將縮短新建同類礦井一年以上的建設(shè)工期，因此此次收購價格仍在合理范圍之內(nèi)。
控股股東承諾注入資產(chǎn)仍可能較早注入。控股股東曾承諾在白音華和元寶山露天礦符合上市條件時，將它們注入上市公司，目前元寶山露天礦800萬噸/年的產(chǎn)能已經(jīng)基本實現(xiàn)，2013年即將完成1500萬噸的擴能任務(wù)；白音華露天礦現(xiàn)年產(chǎn)量已達(dá)500萬噸，距離一期700萬噸/年的產(chǎn)能僅一步之遙。兩礦盈利能力逐步提升，資產(chǎn)注入漸行漸近。待兩礦注入后，公司將增加11.3億噸的可采儲量，近期產(chǎn)能將增加1500萬噸/年，公司規(guī)模迅速擴張。
投資評級：此次收購?fù)瓿珊螅?nbsp;2012年將帶來產(chǎn)量小幅增加，預(yù)計增量為30萬噸，我們預(yù)計2011-2012年EPS分別為0.72和0.84元，對應(yīng)PE為13.74和11.69倍。從市盈率角度看，目前整個煤炭板塊的市盈率也在11倍左右，公司估值并沒有明顯優(yōu)勢，但考慮到大股東資產(chǎn)注入漸行漸近，我們?nèi)跃S持"增持"評級。
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