>> 東方證券-以嶺藥業(yè)(002603)營銷突出、理論扎實的創(chuàng)新中藥企業(yè)-120110
| 上傳日期： |
2012/1/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李淑花 |
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研究結(jié)論
公司是吳以嶺院士實際控制的創(chuàng)新中藥企業(yè)：公司2010 年的業(yè)務(wù)中，心腦血管用藥通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和芪藶強心膠囊，以及感冒抗病毒用藥連花清瘟膠囊合計占比達96.22%，過去三年公司凈利潤的復(fù)合增長率高達60.75%。(1)心腦血管用藥中，通心絡(luò)和參松養(yǎng)心膠囊已經(jīng)經(jīng)過了臨床的檢驗，預(yù)計2011 年收入分別能達到10.13 億(+10%)和6.49 億(+15%)。
而后續(xù)的芪藶強心膠囊借助公司已有的銷售渠道和成熟的推廣隊伍，預(yù)計也能在心腦血管用藥領(lǐng)域迅速崛起，預(yù)計2011 年收入達到5800 萬，2012年過億。(2)公司的連花清瘟膠囊在甲流期間證明了其抗病毒的卓越功效，在2010 年消化完渠道庫存后預(yù)計2011 年能夠達到3 億收入，未來以年均25%左右的速度增長。(3)公司還將產(chǎn)品體系延伸到糖尿病用藥和腫瘤放化療輔助用藥這些市場廣闊的大病種上，公司的持續(xù)發(fā)展可期。
學(xué)術(shù)推廣能力是公司的核心競爭力：公司素有中成藥銷售“黃埔軍?！钡拿雷u，學(xué)術(shù)推廣能力強是以嶺藥業(yè)鑄就輝煌的關(guān)鍵因素。(1)專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣：公司在學(xué)術(shù)概念上以塑造絡(luò)病學(xué)說為主，研、產(chǎn)、銷均圍繞其絡(luò)病理論。過去市場選擇定位于第一終端，公司積累了豐富的學(xué)術(shù)推廣經(jīng)驗。
(2)與時俱進的循證醫(yī)學(xué)推廣：用科學(xué)的結(jié)論為學(xué)術(shù)營銷提供更堅實的基礎(chǔ)，公司每次披露循證醫(yī)學(xué)結(jié)論均能促使銷售增速顯著提升，這既說明公司產(chǎn)品經(jīng)得起最權(quán)威的檢驗，也表明公司使用循證醫(yī)學(xué)配合學(xué)術(shù)營銷具備了豐富的經(jīng)驗。
基層營銷有望復(fù)制高端市場學(xué)術(shù)推廣的成功：我國縣級及以下醫(yī)院占整個用藥市場的比例在23%左右，而且從國家政策來看加大基層醫(yī)療將是大勢所趨。我們預(yù)計公司能夠?qū)?yōu)勢延伸到基層市場，收入占比有望從目前的20%提高到2 年后的40%。(1)公司已經(jīng)組建起600 人的城鄉(xiāng)部，預(yù)計將繼續(xù)增加400 人拓展社區(qū)醫(yī)院。此外我們認為公司獨特的優(yōu)勢仍在學(xué)術(shù)方面，基層醫(yī)生也有學(xué)術(shù)要求，公司與行業(yè)協(xié)會合作，將絡(luò)病理論的學(xué)習(xí)計入學(xué)分、納入評職稱的體系，預(yù)計能將高端市場的學(xué)術(shù)推廣優(yōu)勢復(fù)制到基層。(2)與外資相比，公司通心絡(luò)和參松養(yǎng)心膠囊已進入基藥目錄，有利于基層銷售。此外基層市場范圍廣而需求散，公司相對具有成本優(yōu)勢。
股價催化劑：新產(chǎn)品上市；老產(chǎn)品的循證醫(yī)學(xué)結(jié)論證實有效。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品推出進度低于預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
首次給予公司買入評級。我們預(yù)計公司11-13 年的EPS 分別為1.06、1.40、1.82 元，參考可比公司2012 年P(guān)E 的取值范圍和均值，并考慮到公司卓越的學(xué)術(shù)推廣能力，給予2012 年33 倍PE，對應(yīng)目標價46.20元，首次給予公司買入評級。
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