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我們的觀點與邏輯：
    物價回落趨緩，政策維持中性
    考慮到近期外匯占款增速明顯放緩，以及春節(jié)前后市場資金需求較大，市場對于春節(jié)前后再次調降存準率保持了較高的預期。但是年初人民幣對美元再創(chuàng)匯改以來新高以及12 月份春節(jié)因素導致的物價回落趨緩，可能弱化市場對政策放松的階段性預期。結合李克強最新指出“以調整結構促穩(wěn)定增長”，我們對短期政策影響持中性判斷。
    一季度投資主題：憧憬“宏觀底”
    從近十年跟蹤規(guī)律看：CPI↓——工業(yè)庫存↓——工業(yè)產(chǎn)出↑的時滯均為4 個月左右。去年7 月份，CPI 和PPI 出現(xiàn)向下拐點，4個月后，11 月份工業(yè)庫存首次同比開始下降，12 月份PMI 產(chǎn)成品庫存指數(shù)也開始回落，這是重要的信號，根據(jù)上述時滯規(guī)律，工業(yè)產(chǎn)出回升也就是本輪經(jīng)濟增速下滑的“底部”極有可能在今年3 月份出現(xiàn)。
    在整體價格水平下降、需求繼續(xù)放緩的情況下，盈利下滑趨勢還將延續(xù)，去年11 月份工業(yè)企業(yè)利潤同比增速與12 月份PMI 指數(shù)的反彈應為季節(jié)性反彈。但我們認為經(jīng)濟增速“見底”將成為1 季度市場最重要的“投資主題”。
    投資策略：謹慎加倉早周期行業(yè)
    我們認為春節(jié)前市場的三大焦點影響因素是：物價回落趨緩、政策保持中性；工業(yè)企業(yè)庫存出現(xiàn)重要的拐點信號；年報披露強化小大盤股估值比“中期頭部”?；谏鲜鲇绊懸蛩兀覀冋J為春節(jié)前A 股市場出現(xiàn)趨勢性拐點的可能性不大，但是可能會在震蕩反復中尋求驅動中級反彈的結構特征。根據(jù)庫存周期四階段，我們可以比較容易的根據(jù)庫存情況把握1 季度的市場結構性機會與風險——建議重點關注庫存已經(jīng)調整到低位的早周期行業(yè)。謹慎加倉銀行、地產(chǎn)、券商、汽車、鋼鐵、有色等行業(yè)。
    我們認為年報披露將強化小大盤股估值比“中期頭部”，短期內新興產(chǎn)業(yè)小盤股、大消費板塊急跌后或出現(xiàn)技術性反彈，但是上周的急跌可能是其中期調整的序曲，建議謹慎對待。