>> 平安證券-瀘州老窖(000568)買入‘老窖模式’，千億市值兩年可期-120110
| 上傳日期： |
2012/1/10 |
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pdf |
來源： |
平安證券 |
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投資要點
“老窖模式”發(fā)力，預(yù)計2011、2012 白酒凈利增長56%、45%
預(yù)計瀘州老窖2011、2012 年白酒凈利增長56%和45%，高增長源于“老窖模式”發(fā)力：一是營銷“細(xì)分產(chǎn)品、分類營銷”，多產(chǎn)品、多渠道齊發(fā)力，管理能力保障了“你亂我不亂”，可持續(xù)；二是推動內(nèi)部交易市場化改革，解決國企激勵與約束難題，降低成本，提高利潤率和競爭力，可持續(xù)?！袄辖涯Ｊ健笔抢斫夤境掷m(xù)增長能力的關(guān)鍵，我們認(rèn)為市場理解不充分，有估值回升機會。
1573：必然漲價，保品牌、促增長
瀘州老窖努力10 余年將1573 打造成高端白酒前三的品牌，故保品牌形象是第一位的考慮，漲價也是必然。1573 經(jīng)典裝零售價2011 年末較年初上漲76%，我們預(yù)計帶動2012 年1573 出廠均價上升20%。同時，預(yù)計1573 系列銷量增長9.6%，這受益于1000 元/瓶以上白酒市場份額進(jìn)一步向茅臺、五糧液和1573集中，以及新品1573 中國品味和大壇訂制酒的增長。
特曲：新老模式結(jié)合助推2011 年營收增長超90%
“新”包含至少四點：一是多產(chǎn)品齊發(fā)力；二是多渠道齊發(fā)力；三是積極拓展新渠道；四是內(nèi)部營銷管理組織的支持?！袄稀笔侵笭I銷仍靠“品牌拉動”和“大招商”等老一套手段，但配合新渠道模式和組織結(jié)構(gòu)，效果顯著。我們看好瀘州老窖新老結(jié)合模式在一段時間內(nèi)的持續(xù)戰(zhàn)斗力，預(yù)計2012 年特曲系列銷量增長37%、營收增長54%。
中低檔白酒：營銷變革加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動快速成長
我們預(yù)計瀘州老窖2011、2012 年中低檔白酒營收同比增長42%、26%，兩大驅(qū)動力：一是中低檔經(jīng)營主體博大酒業(yè)正積極推動營銷變革，措施是深度分銷加群狼有序共舞；二是白酒消費正升級，公司積極推動中低檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
管理創(chuàng)造價值：投資謝明、張良為首的優(yōu)秀管理層
我們認(rèn)為，瀘州老窖管理層創(chuàng)造價值的能力應(yīng)給予溢價，但未被市場充分理解。
其價值體現(xiàn)在：企業(yè)戰(zhàn)略選擇、行業(yè)時機把握、企業(yè)管理創(chuàng)新能力等，并一手打造了老窖模式，白酒企業(yè)中獨樹一幟。雖然業(yè)績不可避免會有波動，但優(yōu)秀的管理層將是瀘州老窖持續(xù)增長的最好保障。
預(yù)計11-13 年白酒EPS 大致為2、3、4 元，“強烈推薦”
我們預(yù)計，11－13 年瀘州老窖凈利增長32%、47%和36%，EPS2.08、3.06、和4.15 元，其中白酒為2.08、3.01 和4.15 元，增長56%、45%和38%。按1月9 日收盤價36.07 元計算，白酒PE 為17、12 和9 倍，維持“強烈推薦”。
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