>> 齊魯證券-中煤能源(601898)業(yè)績符合預(yù)期，看好內(nèi)涵及外延式增長-120111
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
公司于 2012 年1 月10 日公布年度業(yè)績預(yù)報：2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入887.18 億元，同比增長24.49%；凈利潤為103.03 億元，同比增長36.09%；每股收益0.72 元，同比增長38.46%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.29%，同比增加2.55 個百分點。歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)為6.11 元。全年的利潤增速基本符合我們的預(yù)期，其中四季度利潤雖然環(huán)比下降23.53%，但同比增長109%，遠比去年同期要好。環(huán)比的主要原因是9 月底至~11 月中旬公司5 個井工礦安全整頓導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營受到一定的影響，而成本在年底集中計提也是因素之一。
公司前三季度收入環(huán)比增長符合煤炭產(chǎn)量與價格趨勢，四季度營業(yè)收入224 億元，環(huán)比下降14.28 億元，主要原因是停產(chǎn)整頓所致，加上制造成本的集中計提，四季度凈利潤20.2 億元，環(huán)比下降8.3 億元，符合公司以往季度間報表之差異，但明顯好于往年。
利潤的增長主要來自于煤炭產(chǎn)量的上升、現(xiàn)貨煤比例提升以及成本的有效控制。從前三季度的經(jīng)營情況看，預(yù)計2011 年煤炭業(yè)務(wù)貢獻大約95%以上的利潤。預(yù)計2011 年公司商品煤產(chǎn)量約1.03 億噸，同比增長14.7%，洗選回收率有明顯回升。2011 年現(xiàn)貨比例將從2010 年的29.5%提升至45%左右，銷售均價大約496 元/噸，同比上漲8.8%。另外，成本控制也至關(guān)重要，預(yù)計噸煤成本235 元，同比上漲5.36%。
全年的業(yè)績基本證實了我們對公司基本面的判斷： 2011 年可能是業(yè)績增速的轉(zhuǎn)折點——中煤能源的盈利增速有望走出低谷步入上升周期。其中主要的推動力將來自于煤炭產(chǎn)量的穩(wěn)定增長、煤炭銷售價格的提升以及成本得到有效控制。而煤機裝備業(yè)務(wù)和焦化業(yè)務(wù)對業(yè)績的影響有限。
煤炭業(yè)務(wù)方面：（1）產(chǎn)量增長每年10%。公司在建和儲備煤礦項目進入投產(chǎn)期，其中以平朔東露天礦投產(chǎn)以及離柳礦區(qū)焦煤增量最值得關(guān)注。（2）根據(jù)我們對2012~2013 年的煤炭景氣判斷，煤價仍將繼續(xù)上漲。此外，平朔礦區(qū)煤質(zhì)恢復(fù)性改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)貨煤比例提高都將提高煤炭售價。
煤焦化：未來兩年煤焦化規(guī)模相對穩(wěn)定，我們認為目前焦化行業(yè)仍處于底部階段，要實現(xiàn)正常穩(wěn)定盈利可能仍需要一段時間。隨著焦炭產(chǎn)業(yè)整合推進、焦化副產(chǎn)品盈利的提升，焦化毛利才有望緩慢回升。
煤機裝備：未來 5 年，我國的煤機裝備制造業(yè)，特別是高端設(shè)備制造將處于相對穩(wěn)定的增長期。
資產(chǎn)注入提上日程：內(nèi)生性增長和外延式擴張相結(jié)合。根據(jù)公司主要在建項目的進程和資產(chǎn)收購規(guī)劃，未來5 年，推動公司業(yè)績穩(wěn)定增長的主要驅(qū)動力和對應(yīng)的時間節(jié)點可能在于：
2011~2012 年：現(xiàn)貨煤比例提高；平朔東露天礦（2000 萬噸）、小回溝礦（300 萬噸）、和柴溝礦（300萬噸）的投產(chǎn)；中煤集團承諾的資產(chǎn)注入（中煤進出口公司、中煤金海洋、朔南礦區(qū)資產(chǎn)注入）。
2012~2013 年：焦煤比例提升，華晉焦煤與王家?guī)X礦盈利增量貢獻是大事件、現(xiàn)貨煤比例繼續(xù)提高、中煤集團金海洋公司資產(chǎn)注入。
2014~2015 年：內(nèi)蒙古、陜西、新疆的煤炭產(chǎn)業(yè)基地進入收獲期，集團剩余煤礦可能裝入上市公司。
我們看好集團承諾的資產(chǎn)注入計劃對業(yè)績的增厚。根據(jù)中煤集團最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示： 2011 年全年中煤集團營業(yè)收入1150 億元、利潤總額163.8 億元，同比分別增長19.8%和35.2%。即2011 年非上市公司的體外資產(chǎn)收入為263 億元，利潤總額29.57 億元，占上市公司利潤總額的22%。中煤集團目前擁有的可控煤炭資源量達435 億噸，考慮公司體外仍然大量在產(chǎn)和在建項目，繼續(xù)看好公司未來2~3 年的成長空間。
我們認為，中煤集團自2011 年9 月份以來增持公司股份、公司150 億元中期票據(jù)的成功發(fā)行、中煤金海洋事件的逐步淡化，均透露出集團對公司發(fā)展的信心。根據(jù)公司資料，公司正在積極推進山西臨汾晉昶煤礦、禹碩煤礦的收購工作，未來可獲取焦煤資源1.76 億噸；與大型電力企業(yè)合作開發(fā)內(nèi)蒙古呼吉爾特礦區(qū)色拉吉達井田，未來可增加優(yōu)質(zhì)動力煤資源16.6 億噸。基于謹慎保守的原則，預(yù)計公司2011~2013 年歸屬于母公司的凈利潤分別為95.35 億元、110.13 億元、135.16 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72 元、0.83 元和1.02元。目標價格區(qū)間10.78~12.46 元，維持“買入”評級。
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