>> 東興證券-中國化學(601117)經(jīng)營情況符合預期，現(xiàn)介入機會-120109
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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事件：
公司于1 月7 日發(fā)布關于2011 年度業(yè)績預增的公告，預計1 月1 日至12 月31 日期間營業(yè)收入較去年同期增長25%-33%，歸屬于母公司股東的凈利潤比去年同期增長25%-30%。公司2011 年全年新簽合同額總計約950 億元。
觀點：
1．11 年新簽合同額950 億，與我們之前預期的1000 億基本一致。12 年新簽合同額將延續(xù)增長 公司在12 月13 日發(fā)布的1-11 月經(jīng)營情況簡報的公告中顯示， 截至 11 年11 月，新簽合同額為946.88 億元，與此次公告的全年950 億相差不大，但這并不意味著公司在12 月基本沒有新簽合同；從公司網(wǎng)站公布的合同中標情況可看出，12 月單月新簽合同額環(huán)比變化并不大，公告的數(shù)據(jù)可能與公司統(tǒng)計口徑有所調整有關。我們在7 月1 日發(fā)布的《11 年新簽訂單或超900 億，受益于煤化工產業(yè)化的最佳投資標的》中，預測公司11 年公司新簽合同額可能會超過900 億；雖然上半年即已實現(xiàn)新簽合同額590 億，但是基于對公司經(jīng)營情況一般為上半年集中簽訂合同、下半年逐步進入潛在合同接洽期的判斷，在中報點評中，仍將公司11 年新簽合同額保守預計為1000 億，與公司公告數(shù)據(jù)基本一致。
對于 12 年新簽合同額的預測：傳統(tǒng)化工預計維持目前增速，煤化工項目投資或有較大幅度增長，海外訂單主要涉及石化、電站、大化肥，一般合同額在數(shù)十億以上，目前海外收入只占17%，距離公司目標33%有翻倍空間。12 年新簽訂單仍將持續(xù)穩(wěn)定增長。總體來看，由于五年規(guī)劃的影響，通常政策出臺后第一年投資增速是最高點，前兩個五年規(guī)劃第二年的投資增速均在40%左右，公司在12 年的表現(xiàn)值得期待。
2．收入與凈利潤情況符合預期，未來五年持續(xù)30%高增長
根據(jù)公司公告，11 年預計營業(yè)收入407.3-433.4 億元，凈利潤20.7-21.6 億元，對應每股收益0.42-0.44 元。分別與我們預期的420 億、22.8 億、0.46 元一致。由于此次業(yè)績預告是公司根據(jù)初步預測得出，所以我們暫不對盈利預測做出調整。 營業(yè)收入較去年同期大幅增長的主要原因：公司作為國內化學工程領域的國家隊，在設計與工程總承包均有國內最強的技術實力與歷史業(yè)績，在兩堿、化肥等傳統(tǒng)化工、煤化工、海外市場均有絕對優(yōu)勢；受益于11 年化工行業(yè)固定資產投資增速達到30%以上，公司盈利能力得到快速提升。毛利率仍然保持穩(wěn)定，作為化學工程服務型公司，不受行業(yè)周期波動影響。 3．股價受政策及外部因素影響，調整幅度較大，現(xiàn)介入機會
1 月6 日收盤價5.21 元，相比11 月15 日收盤價7.95 元已下跌34.47%。除去整個市場行情低迷的原因， 股價調整的兩個主要影響因素：1，本應在11 年中期發(fā)布的煤炭深加工規(guī)劃遲遲未能出臺，屢見于報端的對煤化工進行限制發(fā)展的傳言發(fā)酵對行業(yè)形成利空，公司下半年新簽訂單額下降也影響了機構對煤化工未來發(fā)展空間的理解出現(xiàn)偏差。明年GDP 增速下降影響化工行業(yè)固定資產投資增速，進而影響公司估值。2，第一大流通股東中信證券會對公司減倉的傳言，加劇了股價向下調整，尤其在近兩月的市場悲觀態(tài)勢下，外部因素的影響顯的尤為突出。 對于第一個影響因素，我們已在之前多篇報告中釋疑，我國能源結構決定了煤化工的發(fā)展空間巨大，政策旨在引導行業(yè)健康發(fā)展，不會影響行業(yè)的長期發(fā)展。發(fā)改委副主任張曉強提出"必須大力培育知識與技術密集型戰(zhàn)略新興產業(yè)"；眾所周知，石油化工與煤化工基本涵蓋所有化學工藝單元，知識與技術最為密集，而且煤化工眾多核心技術已取得關鍵突破，在國內技術大多依賴國外的化工行業(yè)屬于翹楚，將受益于行業(yè)結構性調整。此外，明年我國"十八大"將招開，化工行業(yè)迎來政策性利好，投資增速將持續(xù)增長。在目前股價出現(xiàn)深度調整、未來持續(xù)快速增長確定的情況下，公司已現(xiàn)介入機會。
結論：
公司作為國內化工行業(yè)設計與總承包龍頭企業(yè)，受政策與外部因素影響，股價已出現(xiàn)大幅度調整，目前股價對應12年業(yè)績僅有8.4倍市盈率，遠低于所在板塊平均水平。公司未來業(yè)績將保持30%的增長，兼具防御與成長性。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.46元、0.62元、0.82元，對應2011-2013年PE為11倍、8倍、6倍。結合目前市場行情與國家政策情況，給予公司11年20倍PE，調整未來12個月目標價至9.2元，維持"強烈推薦"評級。
風險提示:
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