>> 金元證券-雅化集團(tuán)(002497)短期擾動影響業(yè)績增速，維持公司買入評級-120112
| 上傳日期： |
2012/1/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊杰 |
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公司發(fā)布公告，預(yù)計公司2011 年度凈利潤為1.89-1.97 億元，同比增長15-20%，對應(yīng)EPS 為0.59-0.62 元。公司在三季報中預(yù)計全年業(yè)績增速20-40%，本次業(yè)績預(yù)測有所下調(diào)。公司業(yè)績下調(diào)的主要原因在于生產(chǎn)成本上升、銷量略低于預(yù)期及生產(chǎn)線改造等因素影響。
原材料價格上漲是影響公司業(yè)績的主要原因。四川金象硝酸銨價格從2011 年5 月開始穩(wěn)步上行，從2000 元/噸上升至最高2700 元/噸。
按炸藥的硝酸銨單耗0.8 噸計算，生產(chǎn)成本提高了560 元/噸。
我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策退出、鐵路建設(shè)的停滯、金屬礦產(chǎn)需求減弱，我國工業(yè)炸藥需求增速將從高位逐步回歸至10%左右。
國內(nèi)硝酸銨價格將受制于下游需求放緩而逐步下行。
合成氨價格大幅下行，硝酸銨的生產(chǎn)成本松動。從2011 年12 月中旬以來，山東合成氨市場價格從3400 元/噸下降至2850 元/噸，印證了我們前期關(guān)于硝酸銨的原料供應(yīng)趨于寬松的判斷。按硝酸銨的合成氨單耗0.45 噸計算，硝酸銨生產(chǎn)成本下降247.5 元/噸。硝酸銨生產(chǎn)成本下滑，使得硝酸銨價格成本支撐下降。
硝酸銨產(chǎn)能大幅增長，推動硝酸銨價格下降。2010 年我國硝酸銨產(chǎn)能600 萬噸，產(chǎn)量420 萬噸，表觀消費量395 萬噸。預(yù)計2011 年硝酸銨產(chǎn)量482 萬噸，從2011 年下半年到2012 年，我國將有165 萬噸以上的硝酸銨新增產(chǎn)能投產(chǎn)。硝酸銨產(chǎn)能擴(kuò)張較快、工業(yè)炸藥對硝酸銨需求放緩，將推動硝酸銨價格大幅下降。從2011 年10 月至今，四川金象硝酸銨價格下降了11.1%。根據(jù)測算，公司硝酸銨采購成本每下降300 元，公司2012 年EPS 增厚0.09 元。
公司 12 月份銷量不達(dá)預(yù)期，今年資產(chǎn)處置影響盈利。受貴州“11.1”爆炸事故影響，公司12 月份產(chǎn)品銷售量比預(yù)期略有下滑。我們預(yù)計，爆炸事故對公司銷量影響較小、持續(xù)時間不長，但或?qū)е滦袠I(yè)區(qū)域性特征加強(qiáng)。公司對部分生產(chǎn)線實施技改，原生產(chǎn)線拆除報廢導(dǎo)致?lián)p失。公司對部分庫存和壞賬做處理，也一定程度上影響了公司利潤增長。
公司爆破工業(yè)服務(wù)一體化快速發(fā)展。公司依托紅格礦區(qū)，大力發(fā)展爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)。公司IPO 募投的爆破工程一體化項目投產(chǎn)后，礦山開采能力提高至目前的4.4 倍。公司收購了包頭資達(dá)爆破、設(shè)立哈密德盛化工，將爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)拓展至內(nèi)蒙、新疆等需求旺盛的市場。
并購是推動公司業(yè)績增長的第一推動力。公司從2003 年起陸續(xù)并購十多家企業(yè)，積累了豐富的行業(yè)整合經(jīng)驗，并構(gòu)建了良好的管理體系。
隨著入主柯達(dá)化工和資達(dá)爆破，意味著公司在內(nèi)蒙的布局初顯成效。公司管理機(jī)制靈活、貨幣資金充足，未來有望繼續(xù)在省內(nèi)、外展開并購活動，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。
估值。在不考慮后續(xù)并購的前提下，我們下調(diào)公司2011-2013 年EPS 至0.61/0.81/1.02 元，對應(yīng)PE 為22.2/16.7/13.4 倍。未來硝酸銨價格下滑降低公司生產(chǎn)成本、爆破服務(wù)一體化實現(xiàn)內(nèi)涵式增長、外延式并購擴(kuò)張值得期待。我們維持公司買入評級。
風(fēng)險。硝酸銨價格波動風(fēng)險。
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