>> 國(guó)金證券-國(guó)瓷材料(300285)迅速崛起的MLCC陶瓷粉料龍頭-120112
| 上傳日期： |
2012/1/14 |
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來源： |
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作者： |
劉波 |
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基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議
電子陶瓷粉料主要用于 MLCC（片式多層陶瓷電容器）的生產(chǎn)，MLCC 是手機(jī)、電腦、平板電視的重要元器件。目前中國(guó)已經(jīng)成為全球MLCC 生產(chǎn)消費(fèi)的中心。未來電子消費(fèi)品的更新?lián)Q代及新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，將持續(xù)增加國(guó)內(nèi)MLCC 需求，相應(yīng)拉動(dòng)上游陶瓷粉料的需求增長(zhǎng)（考慮MLCC 小型化，增長(zhǎng)率約5-6%）。
MLCC 陶瓷粉料技術(shù)壁壘高，國(guó)內(nèi)外形成“寡頭”局面。目前全球產(chǎn)量約5萬(wàn)噸，超過75%被日本企業(yè)壟斷。公司是國(guó)內(nèi)獨(dú)家批量生產(chǎn)MLCC 陶瓷粉料的企業(yè)，產(chǎn)品包括高純納米鈦酸鋇基礎(chǔ)粉及MLCC 配方粉，2010 年銷量1148.51 噸，收入1 億元，毛利率52.58%。
近幾年公司快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率由 35%迅速提升到75%，并逐步替代國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品，與韓國(guó)三星電機(jī)、風(fēng)華高科等國(guó)內(nèi)外一線MLCC企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，還得到了全球MLCC 巨頭日本村田的認(rèn)證。公司在行業(yè)內(nèi)迅速崛起，主要?dú)w結(jié)于以下兩點(diǎn)原因：
技術(shù)優(yōu)勢(shì)。生產(chǎn)鈦酸鋇基礎(chǔ)粉有幾種工藝，其中水熱法成本適中，產(chǎn)品質(zhì)量好，容易通過下游客戶的認(rèn)證，是最具發(fā)展?jié)摿Φ墓に嚕壳罢既蜮佀徜^粉產(chǎn)量的33% 。公司是國(guó)內(nèi)首家、全球第二家運(yùn)用水相法生產(chǎn)鈦酸鋇的企業(yè)，打破了日本在這一領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷，成功實(shí)現(xiàn)高端鈦酸鋇及MLCC 配方粉的進(jìn)口替代。
成本優(yōu)勢(shì)。MLCC 陶瓷粉料以鈦、鋇、稀土為原料，日本廠商多數(shù)依賴進(jìn)口。公司地處山東東營(yíng)，原材料資源豐富，生產(chǎn)成本相對(duì)較低，與日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手類似品質(zhì)的鈦酸鋇基礎(chǔ)粉，價(jià)格差距一般為30-50%。
依托募投項(xiàng)目 1500 噸電子陶瓷粉料和之后的產(chǎn)能新建，公司將把握行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)3-5 年內(nèi)進(jìn)入全球前五名，2015年收入達(dá)到5-6 億元，全球市場(chǎng)份額提升至9-10%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年收入1.43、2.14、3.06 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.4、0.66、1 億元，EPS 為0.64、1.05、1.60 元/股。給予12 年18-20 倍PE，目標(biāo)價(jià)格為18.9-21 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游電子信息行業(yè)需求波動(dòng)。
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