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    投資邏輯
    校車(chē)需求爆發(fā)將帶動(dòng)大中客行業(yè)高速增長(zhǎng)：在中央高層的直接推到下，校車(chē)市場(chǎng)需求已經(jīng)爆發(fā)在即。我們測(cè)算2012 年校車(chē)需求有望達(dá)約7 萬(wàn)輛，其中頗為確定的更新需求也有約4 萬(wàn)輛，由此大中客行業(yè)2012 年銷(xiāo)量增速至少可達(dá)30%，遠(yuǎn)超行業(yè)9%的歷史平均增速。
    松芝大中客空調(diào)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，可充分受益校車(chē)需求增長(zhǎng)：公司為大中客空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)，2011 年市場(chǎng)份額已達(dá)28.6%，其中在公交空調(diào)的份額達(dá)29.4%。未來(lái)校車(chē)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理將具有類(lèi)公交的顯著特征，公司依托“終端模式”與“標(biāo)配模式”均可充分受益校車(chē)需求爆發(fā)。我們預(yù)測(cè)公司至少有望獲得校車(chē)空調(diào)25%的份額，增厚2012 年EPS 約19%。
    乘用車(chē)空調(diào)空間廣闊，軌交空調(diào)仍有望突破：公司乘用車(chē)空調(diào)近年收入復(fù)合增速達(dá)95.6%，現(xiàn)已配套長(zhǎng)安、柳汽、福田等自主品牌車(chē)企，成長(zhǎng)空間仍然廣闊。公司還將調(diào)整策略，集中配套優(yōu)質(zhì)車(chē)型以提高盈利能力。軌交空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模約25 億元，雖然公司在此領(lǐng)域進(jìn)展緩慢，但未來(lái)仍有望取得突破。
    乘用車(chē)業(yè)務(wù)改善及原材料價(jià)格回落有望帶動(dòng)公司盈利能力回升： 公司成本受原材料價(jià)格影響很大， 2011 年公司綜合毛利率下滑近3 個(gè)百分點(diǎn)。2012年，銅材與鋁材下滑已成定局，且公司乘用車(chē)空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率也有望得以改善，預(yù)計(jì)公司2012 年綜合毛利率有望回升1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)測(cè)公司 2011-2013 年EPS 分別為0.76 元、1.02 元、1.23 元，給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月15.2 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012 年15 倍PE。
    投資建議
    在校車(chē)市場(chǎng)需求即將爆發(fā)的背景下，公司成熟的、富有競(jìng)爭(zhēng)力的且盈利豐厚的大中客空調(diào)業(yè)務(wù)必將迎來(lái)快速成長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將非常確定。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 為10.9 倍，估值偏低，建議“買(mǎi)入”。
    風(fēng)險(xiǎn)
    校車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，“終端模式”無(wú)法大范圍復(fù)制至校車(chē)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)。