>> 中信建投-中國水電(601669)業(yè)績略低于預(yù)期，維持“買入”評級-120116
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
大小： |
250KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭軍 |
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此報告為加密報告 |
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事件
今日中國水電公布業(yè)績預(yù)增公告：2011 年營業(yè)收入同比增長10%-15%，歸屬于母公司凈利潤同比增長20-30%. 簡評 營業(yè)收入符合預(yù)期，凈利潤略低于預(yù)期 營業(yè)收入同比增10-15％符合我們的謹(jǐn)慎預(yù)期，但凈利潤增速略低于預(yù)期，預(yù)計主要原因是毛利率低于預(yù)期（預(yù)計部分海外項目成本確認(rèn)、國內(nèi)非水電工程毛利率低于預(yù)期等）、財務(wù)費用等高于預(yù)期（IPO 融資未如期置換長期貸款等）。
2012 年水利水電訂單穩(wěn)步增長，訂單總體有保障 11 年12 月底公司公告了11 年1-11 月新簽訂單1013.43 億，預(yù)計大體與10 年同期持平，以及非水電基建訂單的下滑是制約訂單略低于預(yù)期的主要原因，而11 年國際訂單、水利水電訂單同比仍是穩(wěn)健增長。隨著11 年國內(nèi)核準(zhǔn)的不少大中型項目在12 年開工，公司的水利水電訂單有望加速增長，而伴隨著信貸放松的預(yù)期，非水電訂單預(yù)期不會比11 年差，因此對公司12 年訂單總體樂觀。此外，預(yù)計公司目前存量訂單約2300 億元，為10 年工程營收的2.5 倍，總體仍比較飽滿。
小幅下調(diào)11-12 年EPS 至0.39/0.49 元，維持買入評級 我們小幅下調(diào)公司11/12 年EPS 至0.39/0.49 元（鑒于11 年訂單略低于預(yù)期和小幅下調(diào)非水電工程毛利率），考慮到公司明顯的估值優(yōu)勢（11/12 年P(guān)E 僅10.4/8.4 倍）、業(yè)績穩(wěn)健增長確定性高（水利水電工程穩(wěn)健增長、火電業(yè)務(wù)大幅減虧等）、資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈且一舉多得（盈利增厚、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、溢價能力提升等）， 維持對公司的買入評級。
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