>> 民生證券-山煤國際(600546)12、13年高速增長,后續(xù)資產(chǎn)注入明確-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
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強烈推薦 |
作者： |
陶貽功 |
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現(xiàn)有煤礦12年產(chǎn)量超1000萬噸，較11年增長近50%
上市公司目前共有5 座在產(chǎn)煤礦，經(jīng)坊煤業(yè)目前產(chǎn)能穩(wěn)定在310 萬噸左右；凌志達煤業(yè)11 年由于技改及工作面搬遷產(chǎn)量只有30 萬噸左右，12 年產(chǎn)能可達150 萬噸；大平煤業(yè)由于斷層等地質(zhì)問題11 年產(chǎn)量只有90 萬噸，12 年產(chǎn)量可達150 萬噸；霍爾辛赫和鋪龍灣12 年將達產(chǎn)，分別為300 萬噸和120 萬噸。12 年各礦合計產(chǎn)量達1030 萬噸，較11 年增長近50%； 權益產(chǎn)量709 萬噸，較11 年增長約30%。
整合注入煤礦13年貢獻產(chǎn)能1080萬噸，較11年增長150%
經(jīng)坊煤業(yè)作為兼并重組主體形成莊子河煤業(yè)和鎮(zhèn)里煤業(yè)兩個控股子公司，設計產(chǎn)能分別為120萬噸和90萬噸。兩座整合煤礦11年尚沒有貢獻產(chǎn)能，12年下半年有望投產(chǎn)，我們預測可貢獻產(chǎn)能50萬噸左右，13年能夠達產(chǎn)。11年公司底完成非公開增發(fā)，注入集團整合的7座煤礦。7礦資源儲量6.9億噸，產(chǎn)能合計870萬噸；公司權益資源儲量4.2億噸，權益產(chǎn)能559萬噸。目前，鹿臺山煤業(yè)以及太行海運已經(jīng)完成股權的交割，而剩余6個煤礦也將很快完成交割手續(xù)。11年7座煤礦暫不會為公司貢獻產(chǎn)量，預計各礦將于12年逐步投產(chǎn)，貢獻產(chǎn)量200~300萬噸，13年7礦能夠?qū)崿F(xiàn)達產(chǎn)，貢獻煤炭產(chǎn)量870萬噸。整合、注入煤礦合計產(chǎn)能1080萬噸，較11年增長150%；公司權益產(chǎn)能640萬噸，較11年增長91%。
噸煤凈利優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能釋放促業(yè)績大幅提升
得益于煤種優(yōu)勢及成本控制，公司噸煤凈利處于煤炭行業(yè)上市公司的前列。公司10年噸煤凈利為236 元，我們預測由于煤價的上漲以及霍爾辛赫、鋪龍灣產(chǎn)能的釋放，11 年公司噸煤凈利有望達到249 元，噸煤凈利優(yōu)勢明顯?；魻栃梁铡⒄献⑷朊旱V產(chǎn)能釋放為公司產(chǎn)能增長的主要來源。霍爾辛赫盈利能力接近經(jīng)坊煤業(yè)，而整合煤礦總體煤質(zhì)優(yōu)良，盈利能力和公司整體水平接近。我們預測按照目前煤價，兩者在產(chǎn)能釋放后分別可盈利9 億元和12 億元分別貢獻EPS0.91 元、1.16 元。
集團剩余煤炭產(chǎn)能近1000萬噸，后續(xù)注入預期強烈
集團剩余7 座整合煤礦儲量10 億噸左右，產(chǎn)能近1000 萬噸，未來注入上市公司確定。屆時公司煤炭產(chǎn)能將達到3000 萬噸，是公司11 年產(chǎn)能的4.3 倍。另外，集團還擁有內(nèi)蒙吉林高勒浩沁煤礦探礦權項目，集團承諾在條件成熟后注入上市公司。
盈利預測及投資建議
預計公司2011—2013 年每股收益分別為1.22 元、2.03 元和2.97 元，對應2011~2013 年PE 分別為20 倍、12 倍和8 倍，鑒于公司未來產(chǎn)能的高增長以及集團后續(xù)資產(chǎn)注入的預期，給予“強烈推薦”的投資評級。
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