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    公司成長(zhǎng)性好，未來(lái)三年權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速38%，公司大部分煤礦在13 年投產(chǎn)，13 年動(dòng)態(tài)P/E 僅9 倍。按照13 年15 倍P/E 估值，目標(biāo)價(jià)43 元，此外12 年有資產(chǎn)注入預(yù)期和業(yè)績(jī)可能超預(yù)期，維持對(duì)公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
    現(xiàn)有煤礦未來(lái)三年產(chǎn)能逐步釋放，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速38%。公司產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自原有在建煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，以及注入煤礦整合技改完成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2011-14年煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為565 萬(wàn)噸、835 萬(wàn)噸、1381 萬(wàn)噸和1486 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)33%、48%、65%和8%。未來(lái)三年權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速為38%。
    集團(tuán)承諾資產(chǎn)注入。集團(tuán)承諾在11 年非公開(kāi)發(fā)行完成后的4 年限期內(nèi)和5 年期限內(nèi)將數(shù)量不低于80%和全部煤礦注入山煤國(guó)際。集團(tuán)規(guī)劃到2015 年末，上市公司市值突破1000 億元，煤炭貿(mào)易量突破2 億噸，煤炭產(chǎn)能達(dá)到5000萬(wàn)噸，如果完全注入，上市公司資源儲(chǔ)量將達(dá)到48 億噸，產(chǎn)能達(dá)3910 萬(wàn)噸，權(quán)益儲(chǔ)量為31 億噸，權(quán)益產(chǎn)能2553 萬(wàn)噸，分別是目前的2.4 倍和1.8 倍。
    12 年集團(tuán)可能再次注入山西整合的煤礦：集團(tuán)在山西整合資源中剩余7 個(gè)煤礦尚未注入，其資源儲(chǔ)量5.93 億噸，產(chǎn)能840 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能532 萬(wàn)噸。
    根據(jù)各煤礦建設(shè)、技改及各項(xiàng)手續(xù)狀況判斷，集團(tuán)在山西整合的剩余煤礦可能在12 年先行注入。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)11 年—14 年EPS 分別為1.21 元、1.86 元、2.86 元和3.17元，同比分別增長(zhǎng)58%、54%、53%和11%。未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速38%。
    12 年業(yè)績(jī)未考慮整合煤礦投產(chǎn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，按照目前技改進(jìn)度，12 年整合煤礦可能貢獻(xiàn)產(chǎn)量240 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量158 萬(wàn)噸，按照噸煤凈利200 元/噸計(jì)算，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)3.2 億元，可增厚EPS 達(dá)0.32 元。
    13 年9 倍P/E+資產(chǎn)注入預(yù)期，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)：公司大部分煤礦屬于在建和技改煤礦， 13 年后業(yè)績(jī)才得以充分釋放。按照13 年15 倍P/E 估值，目標(biāo)價(jià)43 元。目前股價(jià)稍高于22.8 元的定增價(jià)格，對(duì)應(yīng)12/13 年P(guān)/E 為13/9倍，此外12 年有資產(chǎn)注入預(yù)期和業(yè)績(jī)可能超預(yù)期，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控影響經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，后續(xù)資產(chǎn)注入進(jìn)展慢于預(yù)期