>> 華創(chuàng)證券-杰瑞股份(002353)壓裂油服龍頭打破產(chǎn)能瓶頸，志在千里-120117
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2012/1/18 |
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事 項
公司使用超募資金16,000 萬元實施油田設備關鍵部件（柱塞泵、壓裂配件等）擴產(chǎn)建設項目。項目實施主體為公司全資子公司煙臺杰瑞石油裝備技術有限公司， 公司將通過增資方式注入石油裝備公司募集資金專戶中，增資計入資本公積。
主要觀點
1. 投資16,000 萬元不僅打破產(chǎn)品束縛，而且表明公司長期發(fā)展的戰(zhàn)略決心。公司將建設 19,170.40 平方米生產(chǎn)廠房，計劃建設期1 年，預計2012 年底投產(chǎn)。投資主要用于關鍵部件生產(chǎn)廠房，購置臥式鏜銑加工中心、經(jīng)濟數(shù)控車、數(shù)顯臥式鏜銑床等生產(chǎn)設備及實驗、測試儀器設備共計58 臺套，目的用于擴大油田設備關鍵部件生產(chǎn)規(guī)模。預計新增年銷售收入2.23 億元，增利潤總額5,969 萬元, 含建設期投資回報期10 年左右。在國內宏觀發(fā)展態(tài)勢不確定的情況下，表明公司對其自身產(chǎn)品和未來市場的極大信心。
2. 海外訂單增長迅速，北美頁巖氣開發(fā)壓裂設備需求依舊旺盛。
美國的頁巖氣革命，給全球的非常規(guī)油氣市場都帶來了巨大的沖擊和啟示。從2006 年其天然氣總產(chǎn)量的僅占1%,到2010 年增長至美國天然氣總產(chǎn)量的17%。2010 年美國頁巖氣產(chǎn)量已經(jīng)超過了1000 億方，在5 年內,頁巖氣產(chǎn)量增長超過20 倍。對壓裂車組帶來巨大商機，但是國際壓裂設備的產(chǎn)能瓶頸在于高壓栓塞泵。國內具備大馬力產(chǎn)品生產(chǎn)能力的只有上市公司和江漢四機廠，且產(chǎn)能有限。未來公司的壓裂產(chǎn)品對于北美市場仍然處于供不應求的局面，開拓產(chǎn)能也是出于市場增長的要求。
3. 國內頁巖氣和煤層氣進入快速發(fā)展階段，行業(yè)龍頭享受高成長。
頁巖氣實質開采過程中，2011 年4 月，杰瑞股份有3 臺壓裂車參與國內第一口頁巖氣水平井（四川威遠縣）的作業(yè)，公司的開采進入實質性實驗生產(chǎn)階段。
后期10 臺壓裂車已被中石油下屬公司購買。目前1.1 萬平方公里的四個頁巖氣區(qū)塊已經(jīng)第一次公開競標，緊接著國內頁巖氣面向社會的二次招標，我國總量36.1 萬億立方米的頁巖氣資源迫切面臨開發(fā)，杰瑞股份作為參與北美頁巖氣開發(fā)的壓裂設備的佼佼者，市場空間廣闊。 煤層氣方面，之前一致性預期是2015 年我國煤層氣總體抽采量將達到210 億立方米，在1 月份能源局公布的煤層氣"十二五"規(guī)劃中指出，2015 年我國煤層氣總體抽采量達到300 億立方米，超出之前預期40%。根據(jù)我們前期調研結果，公司在山西的煤層氣服務方面已經(jīng)有了令人滿意的收益。如果不出意外， 2012 年煤層氣相關服務收入將過億。
4. 重視產(chǎn)品積累，液氮泵車和連續(xù)油管等多種儲備將在未來貢獻業(yè)績。
公司在2010年就推出了熱油（水）清蠟車、不壓井設備、抓管器、連續(xù)油管注入頭等新產(chǎn)品。在2011年，公司儲備的壓裂酸化、徑向鉆井、連續(xù)油管等新服務快速成長。國內煤層具有彈性模量低、內聚力小、易碎、天然裂縫發(fā)育、壓裂液濾失大等特點，壓裂難度大，成功率低。早期應用水力傳統(tǒng)壓裂方式對煤層氣并不理想。2012年四季度，公司在山西的煤層氣壓裂過程中，引進了儲備的液氮泵車和壓裂酸化技術，收到了極好的效果，當季實現(xiàn)收入過千萬。
5. 敘利亞石油公司油服項目中標拉動海外服務項目的序曲。 該項目作業(yè)時間為三年 合同額約為9,220歐元（約合人民幣7888.80萬元），服務合同主體是連續(xù)油管服務。該項目為公司目前在海外最大項目，同期公司在沙特、伊朗等也在積極拓展服務項目。固井項目是公司日趨成熟的設備孵化項目，在哈薩克斯坦起家，已經(jīng)拓展到哈薩克、新幾內亞，下一步主要拓展到中東地區(qū)，今年也會有豐厚的回報。
6. 投資建議：維持推薦評級。根據(jù)公司所處行業(yè)和綜合的產(chǎn)品及經(jīng)營策略，預測2011-2013年EPS 分別為1.87/2.76/3.98元，對應PE為34X/23X/16X?？紤]到公司下游頁巖氣、煤層氣開采行業(yè)面臨高速增長，且公司處于行業(yè)的油服公司的龍頭地位，對應12年EPS給予30倍估值，目標價格83元。
風險提示
1. 海外頁巖氣開發(fā)降速。 2. 國內煤層氣、頁巖氣進展不達預期。
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